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机构：国海证券
研究员：戴畅/陈飞宇
2025 年8 月11 日，德赛西威发布2025H1 报告：2025H1 公司实现营收146.44 亿元，同比+25.25%；归母净利润12.23 亿元，同比+45.82%；扣非后归母净利润11.52 亿元，同比+45.94%。
其中，2025Q2 实现营收78.52 亿元，同比+29.9%，环比+15.61%；归母净利润6.4 亿元，同比+41.15%，环比+9.97%；扣非后归母净利润5.7亿元，同比+40.82%，环比+14.78%。
投资要点:
业绩表现：盈利端高增幅
1）营收：2025 年H1 营收稳健增长，营业收入达到146.44 亿元，同比+25.25%；其中智能座舱/智能驾驶/网联服务及其他业务营收分别为94.59 亿元/41.47 亿元/10.38 亿元，同比+18.76%/+55.49%/-2.11%。助力小米Yu7、理想焕新、奇瑞风云A9L 等智能化车型的首发和量产；新项目订单年化销售额超过180亿元。2）毛利率：2025H1 汽车电子业务整体毛利率为20.33%，同比+0.29pct 。其中智能座舱/ 智能驾驶业务毛利率分别为19.75%/19.74%，同比+0.52pct/+0.94pct，年降压力下，新一代域控制器产品迭代量产提振毛利水平。3）费用率：2025Q2 公司期间费用率为11.26%，同环比分别-1.15pct/-2.01pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比+0.35pct/-0.5pct/-0.11pct/-0.89pct；环比+0.21pct/-0.70pct/-1.10pct/-0.42pct，订单业务扩张带来销售费用率提升，汇兑损失减少使得财务费用率下降。
出海战略：实现订单/产能/营收闭环
营收端，2025H1，公司境外销售额达10.38 亿元，同比+36.82%，展现出海外市场的强劲增长势头。公司现已实现印尼、墨西哥、西班牙（预计2025 年底竣工，2026 年实现量产）产能布局，以保障东南亚、美洲、欧洲地区供应链及交付能力，并提供及时的本地化服务。公司将持续深化全球化布局，通过技术创新和智能制造双轮驱动，为全球客户提供更优质的产品与服务，成功突破RENAULT、HONDA 等海外白点客户，并将赋能本土核心伙伴协同出海，构建多元化、本地化的供应保障网 络，打造强协同、共成长的国际生态合作体。
AI+业务： 深化基建/产品/应用端布局公司高度重视对AI 技术的战略投入，为智能化产品开发、前沿算法研究募资扩建智能计算中心。在智能座舱领域，公司与面壁智能持续深化合作，引领智能座舱迈向无感化和全模态交互时代。携手推出业界首个基于高通座舱平台（8255）的端侧大模型语音交互方案，在车机本地实现复杂意图理解、上下文推理、跨域控制等高阶能力。在智能驾驶领域，公司已推出OneBox（采用高通8255+8650 组合）与OneChip 搭载高通8775（舱驾融合）/8797（座舱、智驾、网关模块整合）两大跨域融合方案。除成本优化外，8797 中央计算平台支持全场景辅助驾驶和主流大模型部署，大大提升AI 智能化场景的实现效率。公司将积极探索智慧交通、无人配送及机器人等新兴领域，持续推进从核心主业到新业务的战略转型。
盈利预测和投资评级：汽车电子出海潮即将显现，凭借国内智能化发展领先身位与规模化生产能力，海外市场订单将加速量产落地，有望带来新一轮营收提振与盈利修复。我们预计公司2025-2027 年将实现营业收入343、427、514 亿元，同比增速为24%、25%、20%；实现归母净利润27.40、34.52、42.92 亿元，同比增速为37%、26%、24%，对应当前股价的PE 估值分别为23、18、15 倍。维持公司“买入”评级
风险提示：原材料价格持续上涨；销量不及预期；应收账款回款不及预期；新客户拓展不及预期；新工厂产能爬坡不及预期；海外市场拓展不及预期；新品研发进度不及预期；智能驾驶相关政策法规不及预期。