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机构：华西证券
研究员：刘文正/刘彦菁
公司发布半年度业绩报告，25H1 实现营收77.13 亿元，同比增长13.99%，实现归母净利润16.91 亿元，同比增长16.78%（此前预告区间为16.30-17.00 亿元，同比增长12.57%-17.40%），实现扣非归母净利润16.68 亿元，同比增长17.57%（此前预告区间为16.10-16.80 亿元，同比增长13.46%-18.39%），接近预告上限。25Q2营收45.52 亿元，同比增长11.41%，归母净利润8.88 亿元，同比增长20.77%，扣非归母净利润8.73 亿元，同比增长19.87%。
贸易服务和商品销售业务贡献主要营收增量，CG 平台净利润同比增长110%，义支付利润总额同比增长超50%。分业务看，25H1 市场经营、贸易服务、配套服务、商品销售业务分别实现收入23.79/5.31/2.70/45.33 亿元，同比分别增长4.8%/43.2%/16.7%/16.4%，占比分别为31%/7%/3%/59%；四大业务分别实现利润总额18.48/3.02/0.03/-0.05 亿元，同比+2.6%/+127%/扭亏/减亏0.09 亿元，利润率分别为77.7%/56.9%/1.2%/-0.1%。贸易服务业务：Chinagoods 平台注册采购商突破 510 万人，相比2024 年末增长约30 万人，覆盖200 多个国家和地区。经营主体（大数据公司）2025 年上半年实现营业收入2.57 亿元，净利润1.55 亿元，同比增长 109.69%，净利率60.3%。25H1 义支付跨境收款金额超25 亿美元，同比增长超47%，业务覆盖全球超170 个国家和地区，累计为2 万多家商户开通跨境账户，支持26 个主流币种互换。经营业绩稳健增长，上半年利润总额超4000 万元，同比增长超50%。配套业务：25H1 商城展览实现营收7592 万元，净利润1695 万元。酒店业务实现营收2.34 亿元（含受托经营酒店）。
全球数贸中心市场热度不断攀升。当前第三批涵盖无人机及无人化装备、机器人及人工智能装备、AR/VR 装备行业和时尚服饰面料等行业，已于7 月23 日正式开启报名，计划于8 月底完成全行业招商工作。据义乌全球数贸中心公众号披露，时尚服饰面料、旅行好物、婴幼童生活用品行业商铺中标价格分别为4 万/㎡-9 万/㎡和8.0 万/㎡-8.8 万/㎡、8.2 万/㎡-8.7 万/㎡。此前首批推出的389 间时尚珠宝商位吸引了逾4700 家企业踊跃报名，招商定位完成率达100%，新增主体比例超 70%，中标价格11 万/㎡-12.4 万/㎡；第二批创意潮流玩具、护肤及医美用品行业招商定位1308 间，潮玩商位中标价格13.4 万/㎡-13.7 万/㎡，护肤及医美用品商位中标价格13.6 万/㎡-13.8 万/㎡。两批累计吸引超2.4 万户主体报名。
义乌市进出口高景气度持续，其中进口产品结构不断优化，消费品占大头。2025 年上半年义乌市进出口总值4058.3 亿元，同比增长25.0%；其中出口3586.3 亿元，同比增长24.6%，对全省增量贡献率达41%；进口472.0 亿元，同比增长28.3%，进出口、出口和进口值占全省份额分别为 14.9%、17.3%和 7.2%，占比分别提升2.2、2.2、1.6pct。进口产品结构不断优化，1-6 月义乌市进口消费品 259.3 亿元，增长17.9%，占全市进口总值的54.9%，其中，进口美容化妆品及洗护用品45.1 亿元，增长7.5%，进口机电产品25.0 亿元，增长 57.9%。
盈利能力保持稳定。25H1 毛利率为31.56%，同比-1.45pct。销售/管理/研发/财务费用率分别为1.36%/2.54%/0.22%/0.13%，同比持平/-0.68/-0.57/-0.04pct，归母净利润16.91 亿元，同比增长16.78%，主要系市场经营与贸易履约服务利润持续提升，归母净利率21.92%，同比+0.52pct。25Q2 毛利率为28.34%，同 比-0.82pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为1.23%/2.58%/0.10%/0.27%，分别同比-0.16/-0.27/-0.04/-0.43pct，归母净利率19.50%，同比+1.51pct。
投资建议
公司收租主业基本盘稳定，另外通过新市场落地与涨租，量价齐升带来增量，①量：25 年全球数贸中心计划招商投用，新增39 万方可出租面积。②价：根据23 年年报，24-26 年计划每年涨租不低于5%。除传统主业外，AI 赋能下，Chinagoods、Yiwupay 等新业务想象空间大。我们维持盈利预测，预计25-27 年公司收入203/265/327 亿元，同比+29/+31%/+23%，归母净利润为43/55/67 亿元，同比+41%/+26%/+23%，EPS 分别为0.79/1.00/1.22 元，参考2025 年8 月15 日收盘价19.07 元，对应最新PE 为24/19/16X，维持“增持”评级。
风险提示
海外需求不及预期，新项目落地不及预期，出口成本大幅变化。