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机构：申万宏源研究
研究员：严天鹏/闫海
事件：宁沪高速发布2025 年中报，公司实现营业收入94.06 亿元，同比下降5.6%；剔除建造收入影响后，营收同比下降0.99%，主业经营基本稳定。归属于上市公司股东的净利润为24.24 亿元，同比下降11.8%，主要受联营企业投资收益减少及江苏银行分红周期调整影响。业绩略低于预期。
25 年H1 通行费收入稳中有增，江苏银行分红周期调整影响投资收益。25 年H1，共识实现通行费收入约人民币46 亿元，同比增长约1.65%。主要路段受改扩建影响，增速呈现分化状态。江苏银行公司分红周期调整，于2024 年11 月实施2024 年度中期分红，25H1江苏银行分红为扣除中期分红后的年度分红，约人民币1.68 亿元，24 年同期为全口径年度分红，约人民币3.68 亿元，同比下降54.38%。
核心路产改扩建持续推进，“低空+交通”赋能安全智慧管养新生态。根据公司路产改扩建计划，宁扬长江大桥北接线项目预计将于25 年底前全线开通。此外，锡宜高速南段改扩建也将于2026 年6 月通车，届时，区域车流量有望大幅改善。公司通过构建“无人机实时数据+人工经验”的融合决策模式，打造全国首个高速公路无人机参与下的调排一体标准化作业流程（SOP），大幅提升救援效率，优化核心路网通过能力。
结合公司2025 年中报，维持“买入”评级：结合公司2025 年中报，维持原先盈利预测，预计公司2025E-2027E 归母净利润为54.47 亿元、57.9 亿元、60.49 亿元，对应PE 倍数分别为13/12/11 倍。假设公司25 年维持24 年分红标准，全年按照0.49 元/股执行，按照8 月28 日收盘价，当前股息率为3.62%。维持宁沪高速“买入”评级。
风险提示：收费标准降低风险；不可抗力；竞争性线位导致车流转移。