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机构：长江证券
研究员：范超/赵智勇/张佩
公司2025H 实现营业收入82 亿元，同比增长49%；归属净利润7.5 亿元，同比增长64%，扣非净利润约7.0 亿元，同比增长75%。2 季度实现营业收入44 亿元，同比增长51%；归属净利润4.0 亿元，同比增长178%，扣非净利润约3.8 亿元，同比增长204%。
事件评论
海外建材高增是核心增长驱动。从上半年收入结构看，海外建材、建材机械、新能源装备收入占比分别为46%、31%、9%，海外建材收入同比增长90%，建材机械收入同比下降5%，海外建材高增是核心增长驱动。公司上半年毛利率约29.3%，同比提升3.7 个百分点；上半年期间费率约14.7%，同比下降4.1 个百分点，2 季度期间费率约12.5%，同比大幅下降主要源于汇兑损失减少，上半年汇兑损失为1.3 亿元，去年同期为0.6 亿元，且上半年产生较大规模的信用和资产减值损失（合计为1.2 亿元）。最终上半年归属净利率约9.1%，同比提升0.8 个百分点，2 季度归属净利率约9.0%，同比提升4.1 个百分点。
海外建材：量价齐升，毛利率大幅修复。上半年公司海外建材收入约37.7 亿元，同比增长90%，毛利率约36.8%，同比提升5.9 个百分点，上半年公司实现净利润6.4 亿元，同比大幅增长。分产品看，上半年瓷砖产量0.98 亿平方米，同比增长17%，预计瓷砖均价同比大幅上涨，洁具产量超过140 万件，浮法玻璃产量超过17 万吨，随着产线产能利用率的提升，已进入良性发展阶段。截至2025 年6 月底，海外建材业务在7 国拥有 11个生产基地，运营21 条建筑陶瓷产线、2 条玻璃产线及2 条洁具产线，肯尼亚伊新亚陶瓷项目、科特迪瓦陶瓷项目已于6 月点火，为下半年的瓷砖产销量增长奠定基础。
建材机械：国内设备需求弱势形成拖累。公司上半年建材机械收入约25.7 亿元，同比下降5%，毛利率约26%，同比提升1 个百分点。我们用“海外收入-海外建材收入”拟合“机械设备出口收入”，上半年该收入约16.7 亿元，同比增长15%，因此建材机械收入下滑主要源于国内设备需求弱势。公司陶瓷机械业务在东南亚、南亚传统市场保持稳健发展，在部分新兴区域取得突破；海外墨水业务表现优异，2025 年 6 月土耳其 BOZUYUK 工厂配件耗材车间投入运营，未来将逐步实现部分产品的本地采购、制作与交付。
蓝科锂业：在行业底部体现其竞争优势。蓝科锂业上半年销量约2.1 万吨，实现收入12.4亿元，对应均价为6 万元/吨，最终吨净利为1.9 万元/吨。2 季度碳酸锂价格跌至底部，随着平均售价跌至5.7 万元/吨，公司2 季度吨净利跌至1.4 万元/吨，仍实现较优的盈利水平。我们认为近期碳酸锂存在上涨期权：一是受矿证续期影响宁德枧下窝矿山停产，其停产时间对后续供给形成影响；二是国内矿业管控趋严，供给收缩为价格上涨奠定条件。
非洲建材龙头价值被低估。科达制造作为非洲建材（瓷砖、洁具、玻璃）白马龙头，在利基市场具备生产、渠道、品牌等优势，非洲建材平台的定位日趋成熟，未来将持续受益非洲经济体的人口增长红利。预计公司2025-2027 年归属净利润约16.7、19.3、22.1 亿元，对应估值为14、12、10 倍，具有估值优势，继续积极推荐。
风险提示
1、汇率波动风险；2、地缘政治风险；
3、对外投资的管控风险。