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机构：西部证券
研究员：孙寅/陈静
证券业务收入高增助推公司营业总收入增长。从收入结构来看，2025H1 公司营业收入、利息收入、手续费及佣金收入分别实现2.07、4.21 和5.16 亿元，同比分别-34.25%、-4.5%和+52.73%，其中营业收入为湘财股份实业子公司经营所产生，上半年营业收入下降主要系公司主动减少了贸易收入。利息收入和手续费及佣金收入主要系公司全资子公司湘财证券所产生，其中利息收入下降主要由于湘财证券保证金和其他债券利息收入下降，但2025 上半年公司两融规模同比增长26.21%至72.09 亿元，市占率为0.39%稳步提升。市场成交活跃推动公司手续费及佣金收入高速增长，2025 年上半年，湘财证券经纪业务实现收入 4.45亿元，同比增长 45.18%，营业利润 1.00 亿元，同比增长 359.15%。
投资相关收益下降，增配金融资产。2025 上半年公司投资收益+公允价值变动损益合计同比下降25.27%至1.55 亿元，主要系所持金融资产公允价值变动影响；报告期内参股公司大智慧大幅减亏，带来一定投资收益增加。截至2025 上半年末，公司TPL 规模较年初增长61%至80.16 亿元，其中股票、债券、基金较年初分别增长20.9%、92.8%、66.8%至7.26、26.21 和37.73 亿元。
公司公告换股吸并大智慧，预计交易完成后“流量+牌照”带来协同效应，看好公司整合后协同效应的发挥和盈利提升。在不考虑并表大智慧情况下，我们预计公司2025 年归母净利润为4.06 亿元，同比+272.3%，2025 年8 月28 日收盘价对应PB 分别1.9 倍，维持“增持”评级。
风险提示：政策风险、市场大幅波动、经营及业务风险。