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机构：长江证券
研究员：赵智勇/邬博华/杨洋/倪蕤/曹海花
晶盛机电发布2025 年半年报，2025H1 公司实现收入57.99 亿元，同比下降42.85%；归母净利6.39 亿元，同比下降69.52%。其中，2025Q2 实现收入26.61 亿元，同比下降52.8%，环比下降15.19%；归母净利0.66 亿元，同比下降93.56%，环比下降88.46%。2025H1 经营活动现金流净额4.47 亿，同比增长55.84%。
事件评论
设备及材料业务收入均有所下滑。公司2025H1 及Q2 收入均同比下降，分业务来看设备及其服务、材料收入均有所下降，但细分产品表现有所分化。设备方面，单晶炉新增订单及验收进度均受到拖累；半导体设备则受益于国产化进程加速，2025Q2 末在手订单超37亿（含税）。材料方面，8 英寸碳化硅成功获取部分国际客户批量订单，预计明年开始放量；光伏坩埚市占率提升，行业加速出清；受LED 二次替换、新应用场景拓展、消费电子行业复苏等下游需求拉动下，蓝宝石材料实现同比增长。
盈利能力承压。2025H1 毛利率为24.38%，同比下降12.62pct，其中设备及其服务、材料毛利率分别为32.93%、6.22%，同比分别下降4.5pct、33.92pct。2025Q2 盈利水平亦承压，毛利率和净利率均同环比下滑，我们认为主要原因包括：1）高毛利率的光伏单晶炉验收规模减少；2）碳化硅衬底价格竞争激烈以及8 英寸还未放量，盈利能力有待提升；3）受光伏行业周期下行影响，光伏坩埚业务盈利能力下滑。
公司在行业周期底部加强技术研发，提升经营质量，打造平台化企业。1）2025H1 经营活动净现金流同比增长55.84%，回款情况良好；2）集成电路装备领域，12 英寸常压硅外延设备顺利交付国内头部客户，积极推进12 英寸干进干出边抛机、12 英寸双面减薄机等新产品的客户验证，12 英寸硅减压外延生长设备顺利实现销售出货，成功开发应用于先进封装的超快紫外激光开槽设备；3）化合物半导体装备领域，加强8 英寸碳化硅外延设备以及6-8 英寸碳化硅减薄设备的市场推广，推进碳化硅氧化炉、激活炉以及离子注入等设备的客户验证；4）新能源光伏装备领域，在电池端持续完善金属腔、管式、板式三大平台设备体系，针对TOPCon 提效以及BC 创新，积极推进EPD、LPCVD、PECVD、PVD 以及ALD 等设备的市场推广和客户验证；5）碳化硅板块，成功长出12 英寸导电型碳化硅晶体，并积极推进8 英寸碳化硅衬底在全球的客户验证，成功获取部分国际客户批量订单，在马来西亚槟城投建8 英寸碳化硅衬底产业化项目，在银川投建8 英寸碳化硅衬底片配套晶体项目；6）半导体零部件板块，不断拓展真空腔体、精密传动主轴、游星片、陶瓷盘以及其他高精度零部件等系列产品的客户群体，推动市场规模持续提升。
预计2025-2026 年公司归母净利润分别为15.0、17.5 亿元，对应PE 分别为27、23 倍，维持“买入”评级。
风险提示
1、下游扩产不及预期的风险；
2、产品价格下降的风险；
3、公司新产品研发进度不及预期的风险。