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机构：华创证券
研究员：徐康/刘潇伟
归母净利润：23.8 亿元，同比+76.4%，单季度为11.9 亿元，环比-0.1 亿元，同比+6.2 亿元。
点评：
受益于市场景气度提升，公司ROE 增长明显，杠杆维持稳定。公司报告期内ROE 为4.8%，同比+1.9pct。单季度ROE 为2.4%，环比-0.1pct，同比+1.2pct，杜邦拆分来看：
1）公司报告期末财务杠杆倍数（总资产剔除客户资金）为：3.89 倍，同比-0.07倍。
2）公司报告期内资产周转率（总资产剔除客户资金，总营收剔除其他业务收入后）为2.9%，同比+0.9pct，单季度资产周转率为1.4%，环比-0.2pct，同比+0.4pct。
3）公司报告期内净利润率为42.3%，同比+5.9pct，单季度净利润率为44.3%，环比+3.8pct，同比+11.5pct。
资产负债表看，剔除客户资金后公司总资产为1942 亿元，同比+89.3 亿元，净资产：499 亿元，同比+31.4 亿元。杠杆倍数为3.89 倍，同比-0.07 倍。
计息负债率总体维持平稳。公司计息负债余额为1177 亿元，环比+10 亿元，单季度负债成本率为0.5%，环比持平，同比-0.1pct。
自营收益率同比增长明显。公司重资本业务净收入合计为27.3 亿元，单季度为12.8 亿元，环比-1.6 亿元。重资本业务净收益率（非年化）为1.7%，单季度为0.8%，环比-0.1pct，同比+0.3pct。
拆分来看：1）公司自营业务收入（公允价值变动+投资净收益-联营合营企业投资净收益）合计为20 亿元，单季度为9.2 亿元，环比-1.6 亿元。单季度自营收益率为1.2%，环比-0.3pct，同比+0.5pct。
对比来看，单季度期间主动型股票型基金平均收益率为+1.41%，环比-1.87pct，同比+4.02pct。纯债基金平均收益率为+0.93%。环比+1.12pct，同比-0.1pct。
2）信用业务：公司利息收入为20.3 亿元，单季度为10 亿元，环比-0.34 亿元。
两融业务规模为414 亿元，环比-16.3 亿元。两融市占率为2.24%，同比+0.21pct。
3）质押业务：买入返售金融资产余额为37 亿元，环比-14.4 亿元。
经纪业务收入环比降幅优于行业交易量变化。经纪业务收入为23.3 亿元，单季度为11 亿元，环比-10.5%，同比+40%。对比期间市场期间日均成交额为12640 亿元，环比-17.2%。
投行业务收入总体改善。投行业务收入为1 亿元，单季度为0.7 亿元，环比+0.5亿元，同比+0.3 亿元。对比期间市场景气度情况来看，IPO 主承销金额为201.8亿元，环比+34.9%，再融资主承销金额为5964 亿元，环比+310.1%，公司债主承销金额为14585.5 亿元，环比+34.8%。
资管业务收入为1.3 亿元，单季度为0.6 亿元，环比同比持平。
监管指标整体平稳。监管指标上，公司风险覆盖率为326.7%，较Q1 +0.3pct（预警线为120%），其中风险资本准备为99 亿元，较上期-0.8%。净资本为322亿元，较上期-0.7%。资本杠杆率为18.9%，较上期+18.9pc（t 预警线为9.6%）。
自营权益类证券及其衍生品/净资本为43.1%，较上期+3pct（预警线为80%）。
自营非权益类证券及其衍生品/净资本为319.8%，较上期+3.1pct（预警线为400%）。
投资建议：考虑到市场景气度反转以及公司业务基本面较优，我们维持盈利预 期，预计方正证券2025/2026/2027 年EPS 为0.35/0.38/0.41 元人民币，BPS 分别为6.03/6.38/6.68 元人民币，当前股价对应PB 分别为1.43/1.35/1.29 倍，加权平均ROE 分别为5.81%/6.20%/6.30%。参考公司历史估值，考虑到市场目前总体景气度较高，以及公司当前业务总体情况，我们维持2025 年业绩1.6倍PB 估值预期，目标价9.65 元，维持“推荐”评级。
风险提示：市场交易量回落；资本市场创新不及预期；实体经济复苏不及预期。