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机构：长江证券
研究员：吴一凡/程泽宇
国泰海通发布2025 年半年报，报告期内实现营业收入238.72 亿元，同比+39.9%，实现归母净利润157.37 亿元，同比+213.7%，加权平均净资产收益率同比+3.14pct 至6.25%。
事件评论
公司吸收合并后各业务条线实现大幅增长，带动业绩同比高增。2025 年上半年，国泰海通实现营收、归母净利润分别为238.72、157.37 亿元，同比分别+39.9%、+213.7%，加权ROE 为6.25%，同比+3.14pct，剔除客户资金后杠杆为4.11x，同比-10.6%。公司利润同比大幅增长主要源于吸收合并海通证券带来各业务条线收入的增加。分业务条线来看，经纪、投行、资管、利息、自营收入分别为57.33、13.92、25.78、31.87、96.95 亿元，同比分别+86.3%、+19.4%、+34.2%、+205.4%、+91.5%。
股基&信用业务市场份额均有所提升，经纪业务收入随市高增。2025 年上半年，股基日均成交额为16135.28 亿元，同比+64%，国泰海通经纪业务收入2025 年上半年同比+86.3%，公司经纪业务收入增速高于市场增速，预计公司经纪业务市场份额及佣金费率有所提升。2025H 公司股基交易份额为8.3%，较上年末提升同比+3.13pct，有所提升；两融份额为9.78%，较上年末提升0.61pct，排名行业第1 位。
股债规模均位于行业前列，股权承销市场份额有所提升。2025 年上半年，公司股权规模为1,253.16 亿元，同比+1,315.8%，市场份额18.6%，较上年提升9.85pct。其中，IPO规模为47.97 亿元，排名行业第2 位；债券承销规模为5,828.66 亿元，市场份额11.09%，排名行业第2 位。
资管、基金规模均实现稳步提升，带动资管业务实现高增。截至2025 上半年末，公司合计资管规模7,052 亿元，较上年末+1.4%，其中集合资管、定向资管、专项资管、公募基金规模分别为2,826、1,565、1,838、823 亿元，较上年末分别-6.0%、+5.6%、+9.7%、+4.0%。报告期末，华安基金、海富通基金、富国基金公募基金管理规模分别为7,488.16、2,161.23、11,940.49 亿元，较上年末分别+8.0%、+25.5%、+9.8%，分别实现净利润5.00、6.39、1.06 亿元，对集团净利润贡献1.56%、2.00%、0.18%。
自营资产扩表加速，投资收益率有所提升。截至2025 年上半年，公司金融资产规模为7,940.59 亿元，同比+85%，公司扩表速度加快；测算公司金融资产投资收益率为1.22%，同比+0.04pct。
中长期来看，我们看好公司作为行业龙头在机构经纪与交易业务领域的持续拓展，依托于资源禀赋逐步开展衍生品和配套业务的发展前景。预计公司2025-2026 归母净利润分别为253.0 和255.8 亿元，对应PE 分别为14.61 和14.45 倍，对应PB 分别为1.07 和1.00倍，给予买入评级。
风险提示
1、权益市场大幅回调；
2、监管政策收紧。