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机构：中金公司
研究员：韩蕊/于钟海/李铭姌
公司前三季度归母净利润同比增长43.6%，符合市场预期公司公布2025 前三季度业绩：收入同比下滑3.27%至34.92 亿元；归母净利润同比增长43.60%至6.16 亿元；扣非净利润同比增长14.73%至3.48 亿元。单3 季度：收入同比下滑12.85%至11.41 亿元，环比增长2.30%；归母净利润同比增长84.77%至2.44 亿元，环比增长34.84%；扣非净利润同比下滑3.70%至0.87 亿元，环比下滑21.88%，符合市场预期。
发展趋势
还原后扣非净利润环比持续提升。2025 年前三季度，公司CDN及边缘计算/安全及增值服务收入分别为21.78/10.31 亿元，毛利率分别为14.76%/78.90%。单三季度收入同比下降主要由于低毛利的MSP 出表影响，业务结构改变带来公司3Q25 毛利率同比提升8.5ppt 至36.7%，环比提升0.6ppt。3Q25 公司子公司绿色云图增资及公司转让其部分股权的交易交割完成，带来投资收益0.99 亿元，扣非净利润中已剔除投资收益影响；进一步还原股权激励费用和汇兑损失，我们测算公司3Q25 调整后扣非净利润环比提升16.4%至2.06 亿元，经营质量持续提升。
持续深耕主业，开拓海外市场。从市场上看，公司海外业务版图不断扩张，截至2025 年8 月，在东南亚，网宿本地节点已接近全域覆盖；在中东，与超80%主流运营商完成对接；在拉美，已覆盖巴西、智利、阿根廷、哥伦比亚、秘鲁、厄瓜多尔等地。从业务落地来看，3Q25，公司落地边缘AI 实时交互语音新品，边缘AI 平台支持IoT、医疗、广电、AI 应用等多个场景；10 月，公司与大象新闻战略携手打造“传媒+AI”新标杆。我们看好公司持续打造标杆产品、扩张业务版图的未来潜力。
盈利预测与估值
维持跑赢行业评级和目标价不变。维持2025/2026 年盈利预测基本不变。当前股价对应40.0/34.1x 2025/26e P/E，目标价对应47.1/40.2x 2025/26e P/E，具备17.8%上行空间。
风险
CDN市场竞争加剧，新业务拓展不及预期。