中兴通讯(000063)：算力营收增180% 运营商网络承压致业绩阶段性下降-格隆汇

机构：招商证券
研究员：梁程加/李哲瀚

　　事件：10 月28 日晚，公司发布《2025 年第三季度报告》，实现营业收入1,005.20亿元，同比增长11.63%；归属于上市公司普通股股东的净利润53.22 亿元，同比下降32.69%；归属于上市公司普通股股东的扣除非经常性损益的净利润38.79 亿元，同比下降43.77%。
　　运营商网络承压致业绩阶段性下降。前三季度，受国内运营商通信基础设施投资下降的影响，公司运营商网络营收承压，其中，国内市场下降，国际市场增长；政企业务持续跨越式增长，营收同比增长130%；消费者业务营收保持稳健增长。单季度来看，2025Q3，公司实现营业收入289.67 亿元，同比增长约5.11%；归母净利润2.64 亿元，同比下降87.84%；扣非净利润-2.25 亿元，同比下降111.62%。我们认为，尽管销售费用和管理费用分别同比下降14.33%和24.26%，体现出精细化管控成效，但受运营商网络营收承压影响，利润率整体受到压制，后续需关注运营商招投标节奏与收入确认周期的匹配效率优化。
　　“连接+算力”战略落地见效，算力业务成增长新引擎。公司锚定核心战略加速AI 基础设施部署，2025 年前三季度算力营收同比增180%，营收占比达25%，成为仅次于家庭及个人业务的第二大营收支柱。其中服务器及存储、数据中心产品分别同比增长250%和120%，增长动能强劲。通过构建“芯片+整机+组装式研发+AI”核心竞争力，智算服务器已切入阿里、腾讯、字节、百度、京东、美团、快手等多家互联网及行业头部企业核心场景，正交超节点系统等产品支撑超大规模智算集群建设，彰显算力领域全栈服务能力。
　　技术壁垒持续筑牢，核心领域市占率稳居前列。公司持续高研发投入，前三季度研发费用178.1 亿元占营收18%，在“网络、算力、家庭、个人”四大领域突破底层核心技术。其中，网络领域以AI 驱动技术升维，实现5G-A 商用突破并推进6G 演进，5G 基站、核心网发货量及固网产品市场份额均居全球第二；算力领域自研DPU 及大容量交换芯片实现国产化GPU 大规模互联，AiCube DeepSeek 智算一体机落地多行业，Co-Sight 智能体获开源榜单首位。技术优势转化为市场竞争力，巩固行业领导地位。
　　家庭个人业务协同增长，运营优化夯实发展根基。公司践行“AI for ALL”理念，家庭及个人业务合计营收占比25%，与算力业务形成双轮驱动。个人业务实现双位数增长，海外手机激活量同比增超25%；家庭终端年发货量破亿，FTTR、PON CPE 等产品稳居全球领先阵营。云终端全球发货超600 万台，以44.5%市占率蝉联中国第一。同时内部运营持续升级，南京滨江工厂获评“卓越级智能工厂”，数据治理达国际先进水平，为技术落地和业务扩张提供坚实保障。
　　风险提示：下游投资波动风险、宏观经济周期风险、国际环境变化风险。