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机构：长江证券
研究员：高超/孙伯阳
公司发布2025 年Q3 业绩报告，公司25Q3 实现营收3.74 亿（同比+247.54%），归母净利润1.06 亿（同比+993.71%），扣非净利润0.91 亿（同比+425.87%）。受益于前三季度公司电影爆火推动，公司业绩得到了爆发式增长，我们看好公司后续项目储备以及从高端内容提供商向IP 创造者和运营商转型的长期潜力。
事件评论
前三季度公司电影火爆推动公司营收和利润大幅增长。前三季度公司实现营收36.16 亿，同比+150.81%；实现归母净利润23.36 亿，同比+406.78%；扣非净利润22.89 亿，同比+428.21%。公司参与投资、发行并计入前三季度票房的影片包括《哪吒之魔童闹海》《独一无二》《花漾少女杀人事件》《东极岛》《非人哉：限时玩家》，2024 年上映并有部分票房结转到报告期的影片包括《小倩》，截至报告期末总票房约为159.03 亿元。
后续项目储备多元丰富，开启“光线神话宇宙”。1）动漫业务方面：公司前三季度上映的动画电影包括《哪吒之魔童闹海》和《非人哉：限时玩家》，《三国的星空第一部》也已于2025 年10 月1 日上映。公司在推进中的动画储备项目类型多元、数量丰富，包括《去你的岛》《罗刹海市》《大鱼海棠 2》《姜子牙 2》《茶啊二中 2》《二郎神》《妲己》等，IP矩阵持续扩容。为支撑“神话宇宙”等IP 的持续开发，光线动画团队规模已达170 人左右，预计明后年将扩编至300 人以上，届时将具备年产1.5-2 部高质量动画电影的能力，为业务的长期增长奠定坚实基础；2）电影业务：《“小”人物》《她的小梨涡》《透明侠侣》《墨多多谜境冒险》《莫尔道嘎》《四十四个涩柿子》等真人电影项目待择机上映；3）电视剧业务：《山河枕》将于2025 年10 月30 日起在腾讯视频播出；《春日宴》的前期开发工作正在推进中。
关注公司IP 转型进度及新业务版图拓展情况。公司正从高端内容提供商向IP 创造者和运营商转型，为支撑IP 价值的深度开发，公司积极扩充运营团队，强化IP 运营能力。衍生品业务以“哪吒”IP 为核心实现多点开花，已覆盖超30 个品类。渠道建设同步推进，首家线下品牌旗舰店也预计于26 年年内开业。此外，公司通过合资形式切入3A 游戏赛道，并基于IP 特性差异化推进卡牌业务，主题乐园合作亦进入深度洽谈阶段。公司还积极探索微短剧市场，并已筹划投资组建相关公司，标志着以IP 为核心的多元商业化生态已初步形成，未来增长可期。
投资建议：考虑到公司后续丰富多元的电影项目储备以及IP 运营战略的转型落地，有望通过IP 衍生品、游戏、主题乐园等渠道多维变现。我们预计25-27 年公司实现归母净利润23.87/10.76/12.96 亿元，对应25-27 年PE 分别为20.48/45.41/37.71，维持“买入”评级。
风险提示
1、影视作品销售的市场风险；
2、市场竞争加剧的风险。