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机构：长城证券
研究员：刘鹏/袁紫馨
（2）公司收到浙江高院发来的《民事判决书》，一审驳回杭州中美华东制药的全部诉讼请求，公司控股子公司未构成侵权，案件受理费 598732 元由华东制药负担。被诉侵权产品及相关应用未落入涉案专利权的保护范围，被诉行为不构成侵权。
布局全龄营养赛道，渠道+学术协同有望贡献增量。资产组中的多种微量元素注射液（I）和多种微量元素注射液（II）均为国家医保乙类品种，省际集采产品，已获得多个临床指南、专家共识的推荐，临床应用科室广泛。此外，多种微量元素注射液（I）为独家儿科品种，具备基药纳入潜力；多种微量元素注射液（III）作为在研品种已于 2025 年 2 月 27 日完成上市申报，目前处于技术审评阶段，预计 2026 年获批。本次收购是公司布局儿科、成人微量元素市场、完善“全龄覆盖”产品矩阵的关键举措；收购后凭借渠道与学术协同，有望快速实现增量贡献。
标的资产盈利基础扎实，估值和市场空间兼具吸引力。2025 年前三季度该资产组净利润达4579 万元，具备良好的盈利能力和市场基础，对应市盈率约6 倍，估值具备吸引力。多种微量元素注射液（I）已在京津冀“3+N”联盟集中带量采购、 河北省联盟（省） 集采到期接续药品集中带量采购、广东联盟接续集中带量采购等中选， 浙江、 广东、 安徽等 20 多个省份已执行，我们预计产品政策环境趋于稳定。根据摩熵医药全终端医院销售数据，2024 年多种微量元素注射液整体市场规模达到约 18 亿元，随着儿童营养和成人重症营养的需求提升，未来市场空间仍将保持增长态势。
投资建议：此次收购协议分为8 个阶段支付，大部分款项与关键审批节点挂钩，我们认为交易双方对顺利完成各项审批有较为明确的路径和时间预期，并购落地可能性较大。我们预计公司2025-2027 年实现营收29.29/38.87/44.26 亿元，分别同比增长13.6%/32.7%/13.8%；实现归母净利润6.39/8.8/10.17 亿元，分别同比增长25.8%/37.7%/15.6%；对应PE估值分别为18.9/13.7/11.9X，维持“买入”评级。
风险提示：宏观经济波动风险；政策风险；行业竞争加剧；产品推广不及预期；研发风险；并购不成功风险。