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机构：中金公司
研究员：朱言音/夏璐/张琎
投资亮点
再次覆盖中国中药（00570）给予中性评级，目标价2.40 港元，对应26/27 年34.5/16.3 倍。理由如下：
政策支持中医药行业发展。2021 年1 月，国务院办公厅发布《关于加快中医药特色发展的若干政策措施》，我们认为政策对中医药发展支持力度不断加大，中医药服务体系有望不断完善。“十五五”规划方面，政策有望推动中医药进一步发展。
公司在中药产业链有良好布局，业务正处于调整期。目前，公司已构建起以中药配方颗粒为核心，涵盖中药材生产、中药饮片、中成药和中医药大健康产品的布局。长期以来国药集团通过兼并收购助力其打通全产业链。2024-2026 年受配方颗粒集采等政策影响，我们预计公司主营业务处于调结构时期，公司正在进行营销改革和业务再梳理，推进各个板块协同发展。
加强科技创新体系建设。目前，公司为了应对集采和医保控费等行业政策，挖掘内生潜力，重点围绕中药创新药与中成药二次开发，稳步推进中药各个板块协同发展。我们认为研发有望提升公司学术竞争力以及加强新产品储备能力。
我们与市场的最大不同？市场担忧集采导致盈利下降，我们认为公司正在积极加强营销改革和循证医学研究，长期看费用率可控。
潜在催化剂：营销改革实现成效，中药新药研发取得新突破。
盈利预测与估值
我们预计公司25-27 年EPS 分别为-0.11 元/0.06 元/0.13 元。当前股价对应26/27 年31.0/14.7 倍P/E。考虑公司业务处于调整期及26/27 年PE 高于港股中药股平均值，再次覆盖给予中性评级和2.40 港元目标价（对应26/27 年34.5/16.3 倍P/E），有11.1%上行空间。
风险
下行风险：产品价格下降风险，原料成本波动风险，市场竞争加剧不及预期，营运资金周转天数上升风险。上行风险：配方颗粒业务调整速度超预期；盈利能力超预期；公司研发新品类。