康耐特光学(02276.HK)重大事项点评：子公司朝日光学和歌尔光学拟成立合资公司 XR 业务进展有望加速-格隆汇

机构：华创证券
研究员：刘一怡

　　事项：
　　朝日光学（康耐特光学全资子公司）与歌尔光学拟成立合资公司负责研发、生产和销售应用于AI/AR/VR/MR 眼镜领域的树脂镜片和光波导镜片等产品，双方分别持股30%/70%。
　　评论：
　　从“部件供应商”升级为“解决方案提供者”，价值链地位提升。康耐特光学与歌尔光学成立合资公司的举措，是一次“优势互补、协同增强”的战略联盟，为康耐特赢得了更稳固的客户入口、更强的综合解决方案能力和更长期的成长确定性，公司有望从“镜片解决方案提供者”过渡到“智能眼镜生态位卡位”，从而在推新过程中持续强化供应链竞争优势并引领行业技术路径。
　　智能眼镜催化频频，持续看好公司卡位优势。公司积极布局智能眼镜赛道，海外客户合作项目数量持续增加，现有项目稳步推进，个别重点项目工作重心从前期的产品功能实现和技术路线验证，转向下一步的扩大生产规模；同时，国内客户个别重点项目已实现产品交付，终端用户反馈良好。近期Meta 上调Ray-Ban 产能、千问大模型升级，智能眼镜生态硬件协同成型，持续放量可期。
　　投资建议：镜片制造龙头企业，积极培育智能眼镜第二成长曲线。康耐特光学深耕眼镜制造行业，内外销齐头并进，结构升级有望带动盈利能力持续改善。
　　目前公司已和多家头部3C 龙头合作布局智能眼镜，成长可期。考虑到智能眼镜产业链发展提速叠加公司产品结构稳步向上，我们预计公司25-27 年归母净利润分别为5.6/7.0/8.7 亿元，对应PE 为47/38/31X。参考可比公司估值，给予26 年估值为43X，对应目标价至69.36 港元，维持“强推”评级。
　　风险提示：智能眼镜发展不及预期、国内渠道拓展不及预期、行业竞争加剧。