美丽田园医疗健康(02373.HK)：预告25年经调净利同增超40% 提效整合顺利-格隆汇

机构：中金公司
研究员：徐卓楠/黄蔓琪

　　业绩预览
　　预告2025 经调整净利润同增超40%
　　公司公布2025 年度正面盈利预告：预计2025 年收入不少于30亿元，同增不少于16%，经调整净利润不少于3.8 亿元，同增不少于40%，净利润不少于3.4 亿元，同增不少于34%。业绩预告符合我们预期，主因公司“内生增长+外延收购”双轮驱动战略以及规模效应和精细化运营带来的盈利能力持续改善。
　　关注要点
　　1、内生增长稳健，外延并购贡献增量，双轮驱动战略成效卓著。
　　公司预计25 年收入同增不少于16%，分板块看，我们预计美容与保健服务同比双位数增长，医疗美容同比低双位数增长，亚健康医疗服务同比高增，其中，奈瑞儿25 年全年并表贡献收入增量。从近期经营看，公司内生增长仍延续较强势能，据官方公众号，年末“双旦”期间（2025.11.6-2026.1.3）：美丽田园集团（不含奈瑞儿）权益金4.2 亿元，同比+7.2%；净消费4.5 亿元，同比+8.5%；客流19 万人次，同比+9.0%，三大业务均延续良好增长趋势。
　　2、内生提质+奈瑞儿整合提效，共同推升盈利能力。公司预计25 年经调净利润不少于3.8 亿元，同增不少于40%，按下限测算对应经调整净利率12.7%，同比+2ppt。净利率提升主要源于：
　　1）内生端高毛利医疗业务占比提升及精细化运营带来的效率改善；2）奈瑞儿并购整合后经营进一步提效，带动经调整净利率同比显著提升，得益于公司领先的资源整合与运营赋能能力。
　　3、思妍丽26 年并表贡献增量，看好三大“超级战略”驱动下的成长空间。据公司公告，思妍丽已于26 年1 月7 日完成交割，26年将并表，并复用奈瑞儿整合经验推动其增收提效。我们看好公司“三强联合”下进一步提升市场议价权，在“超级品牌、超级连锁、超级数字化”三大战略驱动下中长期的广阔成长空间。
　　盈利预测与估值
　　维持25 年盈利预测，基于思妍丽交割并表，上调26 年归母净利润预测20%至4.3 亿元，并引入27 年净利润预测5.4 亿元，对应26-27 年经调净利润5.1/6.3 亿元。当前股价对应26-27 年13/10xP/E。维持跑赢行业评级，基于盈利预测调整及板块估值变化，维持目标价42 港元，对应26-27 年21/16x P/E ，有57%上行空间。
　　风险
　　行业竞争加剧；医疗事故风险；商誉减值风险。