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机构：中金公司
研究员：蒋菱钢/林思婕/查玉洁
投资亮点
首次覆盖绿茶集团（06831）给予跑赢行业评级，目标价10.00 港元，基于P/E 估值法，对应26 年10x P/E，按24 年收入算，公司是国内休闲中式餐饮中江浙菜系里排名第一的企业。理由如下：
外卖提升及门店扩张，驱动公司前景向好。1）外卖方面，1H25公司外卖收入占比低于行业平均水平，随着公司加大对外卖业务的布局，我们预计未来外卖收入有望持续提升，贡献业绩增量；2）门店扩张方面，截至2025 年6 月30 日，绿茶集团在二线/三线及以下城市门店数量的占比由2022 年的21%/20%提升至25%/26%，我们看好公司进一步加速在低线城市的渗透。此外，截至2025 年6 月30 日，公司在中国香港开设了5 家餐厅，并计划于2026/2027 年在中国香港、东南亚及北美分别新开10/13 家餐厅，国际化布局稳步推进。
持续研发菜品推新引流，积极优化单店模型。1）融合菜通过跨地区口味组合天然吸引多元消费群体，时尚风险较低且具备较强韧性。公司作为融合菜头部企业，具备较强菜品研发能力，持续推新引流，并打造具有中式审美的舒适就餐环境提升品牌形象；2）单店模型持续优化，绿茶集团通过将门店面积从450 平米降至300 平米，实现了租金和人员成本等费用的下降，为全国业务的加速扩张奠定了基础。
我们与市场的最大不同？“时尚风险”仍是市场的核心关切，公司通过优化单店模型降低投资额、提升外卖占比改善同店表现（我们预计2026 年或由1H25 的23%提升至28%），来寻找平价正餐中的消费者新锚点。此外，我们认为绿茶集团具有较好的估值吸引力。
潜在催化剂：国内同店恢复表现超预期，国内开店进展超预期。
盈利预测与估值
我们预计公司25-27 年EPS 分别为0.74/0.91/1.1 元，2025-2027年CAGR 为22%。当前对应26 年P/E 7 倍。首次覆盖给予跑赢行业评级，目标价10 港元，对应26 年P/E 10 倍，上行空间47%。
风险
开店进展不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险。