百胜中国(9987.HK)2025年报点评：长期主义优质标的基本面持续突破-格隆汇

机构：西部证券
研究员：肖燕南/田地/于佳琦

　　事件：2025 年全年/Q4 实现收入118/28 亿美元，分别同比+4%/+9%；经调整净利润9.29/1.4 亿美元，分别同比+2%/+22%。全年同店销售额同比+1%，Q4 系统销售额同比+7%、同店同比+3%，连续3 个季度同店正增；双品牌表现亮眼，肯德基Q4 同店同比+3%（量+3%&价持平），必胜客Q4 同店同比+1%（量+13%&价-11%），性价比策略有效拉动客流。
　　利润超预期，成本管控与运营效率改善形成核心支撑。2025 年肯德基/必胜客门店利润率17.4%/12.80%，分别同比+0.5/+0.8pcts；受益于食品成本/租金成本分别同比-0.5/-1.0pcts，成功对冲外卖占比提高带来的人工成本提升，公司对部分外卖产品小幅提价，未影响客流稳定性，盈利质量优化。
　　开店进度符合预期，门店规模与业态布局持续完善。截至2025 年末，门店总数破1.8 万家，全年净开1700 余家；其中肯德基净开1349 家（总数近1.3 万家），必胜客净开444 家（总数4168 家）。新店型表现突出，K 咖啡/KPro分别达2200/200 家，拉瓦萨门店146 家，多业态覆盖更多消费场景。加盟模式加速渗透，2025 年加盟店占净新增门店比例升至31%，新开门店回本周期稳健，形成良性扩张循环。
　　持续兑现高股东回报承诺，股息上调+回购落地增厚权益。2024-2026 年计划累计返还45 亿美元（年均15 亿），2025 年完成14.89 亿美元股东回报。
　　2026 年季度股息上调21%至0.29 美元（全年分红约4 亿），启动上半年4.6亿美元回购；预计2027-2028 年均返还9-10 亿美元以上，2028 年及以后突破10 亿美元，股东回报确定性强。
　　投资建议：1）西式快餐长尾出清使头部品牌优势稳固。2）门店仍有下沉空间，稳定自由现金流与盈利支撑高股东回报。我们预计公司26-27 年归母净利润为 10/11 亿美元，目前股价对应PE 为 20/18X，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧风险；加盟门店管理风险；下游需求疲软风险。

百胜中国(9987.HK)2025年报点评：长期主义优质标的 基本面持续突破

百胜中国(9987.HK)2025年报点评：长期主义优质标的基本面持续突破