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机构：交银国际
研究员：丁政宁/诸葛乐懿
与礼来第七次达成合作，潜在交易规模88.5 亿美元：公司宣布与礼来达成战略合作，共同推进肿瘤及免疫领域创新药物的全球研发。根据协议，公司将依托自身抗体技术平台及临床能力，主导相关项目从药物发现至中国概念验证阶段（临床II 期）的研发工作；礼来获得大中华区以外的全球独家开发和商业化许可，公司则保留在大中华区的全部权利。根据协议条款，信达将获得3.5 亿美元首付款、最高约85 亿美元的里程碑付款、梯度销售分成。我们认为，本次交易是对公司技术平台实力的再次有力验证，并有望大幅加速公司早期资产的海外开发进展、提升全球商业化确定性。
2026 年，肿瘤+综合线双轮驱动强劲商业化增长和重要研发里程碑：2025年公司产品收入同比增长约45%至119 亿元人民币，其中4Q25 约33 亿元人民币，同比+60%、环比基本持平，符合市场预期。展望2026 年，公司预计其综合管线将成为业绩增长的核心驱动力，已上市产品玛仕度肽、PCSK9、IGF-1R 及2025 年底获批的IL-23p19 将持续为业绩增长提供稳定支撑。同时， IBI363 （ PD-1/IL-2 ） 、IBI343 （ CLDN18.2 ADC ） 和IBI324 （VEGF/ ANG2）已经/即将进入全球III 期临床，其中IBI363 与IBI343 有望在年内公布一线PoC 数据并持续探索后线适应症上市路径。管理层预计，上述三项资产合计对应潜在市场空间超过600 亿美元，其中IBI363 贡献400亿美元以上。此外，公司另有近10 款处于临床早期阶段的创新管线也将自2026 年陆续迎来数据读出，未来信达国清院每年有望产生8-10 个新分子（不包括礼来合作交易下的资产），并在2030 年推动5 款产品进入全球III 期。
维持目标价：我们在盈利预测中加入礼来合作的潜在贡献，同时基于管理层最新指引对武田合作首付款确认节奏进行调整（未来4-5 年分批确认），维持目标价105 港元和买入评级。