太平洋航运(2343.HK)：地缘风险溢价或将推升26年运价-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：林珊/沈晓峰

　　太平洋航运公布 2025 年业绩：1）收入20.8 亿美元，同比下滑19.4%；2）归母/扣非归母净利润5,817 万美元/5,920 万美元，同比下滑55.8%/48.1%。
　　归母净利低于我们的预期7,767 万美元，主因公司日均运价低于我们预期。
　　利润大幅下滑主因25 年全球散货市场表现疲软，运价同比下滑导致。公司宣布年末每股派息0.06 港币，全年分红率为100%。展望26 年，受当前中东局势影响，市场对全球能源及贸易供应链中断的担忧加剧，我们认为战争风险溢价或将导致干散运价大幅上涨，推升公司26 年盈利。重申“买入”。
　　提高分红率最高至100%，宣布26 年股权回购方案根据公司公告：1）自2026 年起，公司修改分红政策为：50%全年净利润（扣除船舶处置收益）；若年末资产负债表为净现金，分红率则最高增加至100%。截至2025 年末，公司持有净现金1.3 亿美元。2）公司宣布新一轮股权回购方案。2026 年3 月4 日至2026 年12 月31 日期间，公司用于股权回购资金上限为4,000 万美元，对应可回购股份占比当前已发行总股本约1.7%（基于3 月3 日收盘价），回购股份将给予注销（2025 年公司已完成4,000 万美元的回购）。我们认为以上两大举措，体现公司重视股东回报，增强投资者信心。
　　25 年全球干散货运价同比下滑，拖累公司盈利2025 年，波罗的海BDI/BHSI 散货运价指数均值同比下跌4.2%/5.9%，主因1H25 全球散货需求疲软拖累；自2H25 以来，伴随大宗商品价格上涨及地缘扰动，运价同环比显著回升。25 年下半年，BDI/BHSI 运价指数均值同比上涨23.4%/9.2%，环比上涨60.1%/42.4%。因此，2H25 公司实现归母净利3,257 万美元，同比下滑56.0%，环比上涨27.2%。从货量角度看，25 年全球小宗散货中，铝土矿/镍矿/水泥同比增长19.3%/11.3%/10.4%；大宗散货需求方面表现偏弱，25 年全球铁矿石/煤炭/粮食装载量同比-2%/-6%/-6%。
　　地缘风险溢价或推升全球航运价格
　　自2 月28 日以来，中东地缘局势升级，航线安全风险急剧攀升，航线运力被迫重新部署和调配。市场对全球能源及贸易供应链中断的担忧持续加剧，战争风险溢价持续释放，或将带动全球航运运价大幅上涨。基本面角度，中东区域散货进出口量占全球比重较低，对全球干散货量影响有限。但受航线扰动、运力再分配、市场避险情绪传导，叠加中国节后复工，铁矿石、煤炭等货盘需求逐步回暖，干散货运价有望同步上涨。年初至今，BDI 运价指数均值同比上涨107.7%。
　　上调盈利预测和目标价至3.5 港币，重申“买入”考虑地缘扰动或将大幅推升运价，我们上调对26 年干散运价假设，对应上调26 年净利预测36%至1.5 亿美元；维持27 年净利预测1.3 亿美元；新增28 年净利预测1.1 亿美元。我们基于1.3x 26E PB（公司历史三年PB均值加3 个标准差，估值溢价主因考虑当前市场受地缘事件强催化，运价上行），上调目标价17%至3.5 港币（前值目标价基于1.1x 25E PB），重申“买入”。
　　风险提示：地缘政治风险，需求低于预期，船舶供给高于预期。