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机构：国信证券
研究员：张峻豪/柳旭/孙乔容若
公司公告：公司发布2025 年度业绩快报，预计实现营收528.23 亿元，同比下降6.99%，归母净利润预计17.55 亿元，同比下降9.99%，扣非归母净利润15.88 亿元，同比下降11.92%。
国信零售观点：1）单四季度看，预计实现营收48.22 亿元，同比增长14.5%，归母净利润3.17 亿元，同比增长82.49%，扣非归母净利润31.5 亿元，同比增长199.06%。2）门店方面，2025 年公司一边调整优化加盟店，净关499 家至5142 家；同时通过成立区域子公司，开设区域直营店等方式，努力稳定市场存量并拓展市场增量，净开直营门店16 家至213 家。
总体上，2025 全年在黄金珠宝整体消费疲软、消费结构迎来阶段性转变的背景下，公司以克重黄金及加盟模式为主的业务受到一定影响，业绩有所下滑。不过公司积极推进渠道优化，包括淘汰低效加盟店、开设主题直营店（藏宝金主题店/凤祥喜事主题店）等。同时推动产品创新优化，既包括国朝元素下的“盛唐风华”系列，也有与动漫IP 联名的“圣斗士星矢联名”系列等，有效拓展客群提高销售。
此外我们预计四季度金价的快速抬升以及税改后的公司顺势提价，对公司毛利等层面带来积极影响，公司自身黄金储备也较多，因此金价上涨受益明显。展望后续，公司也将延续渠道优化和产品调整的思路，继续推动增长。
考虑2025 年Q4 以来公司渠道及产品调整逐步见效，金价上涨等因素对当期利润表的积极影响，我们略上调公司2025-2027 年归母净利润至17.55/18.71/19.73 亿元（前值分别为16.48/17.77/18.8 亿元），对应PE 分别为12.5/11.7/11.1 倍，维持“优于大市”评级。
风险提示
渠道优化不及预期；产品创新不及预期；金价大幅波动；加盟商运营管理不善。