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机构：华西证券
研究员：纪向阳/喇睿萌
2025 年公司实现营收152.6 亿美元，同比+4.4%；实现归母净利润11.98 亿美元，同比+6.8%。
拆分上下半年来看，公司2025H1 营收同比+7%，归母净利润同比+14%；2025H2 营收同比+2%，归母净利润同比持平。
主要观点:
Milwaukee 引领收入
分区域，按当地货币，北美收入同比+3.5%，欧洲同比+9%，其它区域同比-0.3%。
分业务，电动工具业务同比+5.3%，其中Milwaukee 业务同比+8.1% （ 其中北美同比+7.5%， 欧洲同比+11%， 其它区域同比+6.6%），增长主要来自于各品类持续强势，尤其个人防护装备表现突出；Ryobi 业务同比+5.4%，电动工具与OPE 分别取得高个位数和低个位数增长；地板及清洁业务同比-9.7%，主要系公司对该业务持续进行调整和优化。
毛利率持续提升，25H2 受关税影响
毛利率41.2%同比+0.9pct，主要受益于高毛利率Milwaukee 业务的拉动、生产力提升以及Ryobi 等业务的营运效率改善。
Milwaukee 业务在2025H2 受到关税影响（关税处于最高水平），公司暂停部分受影响较大的产品销售和推广活动，至2025 年底，MILWAUKEE 已完善生产布局，将受影响产品转移至关税较低的司法管辖区，预期相关暂停措施对销售额增长的影响不会在2026 年出现。
公司未来展望
公司在2026 年的起步强劲，预计核心的Milwaukee 及Ryobi 业务将取得中至高个位数增长。同时随着2025 年下半年关税缓解措施逐步落实，我们预计利润率将进一步扩张。
投资建议
根据最新财报，我们调整盈利预测，预计公司2026-2028 年分别实现营收163/176/190 亿美元（2026、2027 年前值为176/196 亿美元），同比+7%/+8%/+8%；分别实现归母净利润13.7/15.7/18.0亿美元（ 2026 、2027 年前值为15.1/17.6 亿美元）， 同比+14%/+15%/+14%，EPS 分别为0.75/0.86/0.98 美元（2026、2027年前值为0.82/0.96 美元），按照2026 年3 月6 日收盘价119.1港元（根据同花顺汇率1 港元=0.13 美元）， 对应PE 分别20/18/16x，维持“增持”评级。
风险提示
关税政策波动、成本波动、竞争加剧、需求波动等。