京东健康(06618.HK)2025H2财报点评：收入利润增长亮眼医药线上渗透率提升空间大-格隆汇

机构：国信证券
研究员：张伦可/王颖婕

　　收入端：2025H2，公司实现营业收入381.5 亿元，同比+28%。分拆看，1）下半年商品收入316 亿元，同比+27%，主要系活跃用户数增加以及产品品类丰富驱动，分品类看，医药类目收入增速超30%，受Q4 流感利好影响，保健品类收入增速超20%，器械收入增速约10%；2）服务收入由上年同期的49 亿元增加34%至66 亿元，主要由广告主数量增长驱动，与平台交易持续增长趋势一致。
　　利润端：公司non IFRS 净利率从去年同期7.2%升至7.8%，主要受益于公司经营利润率提升，部分被利息收入和其他收益下降抵消。1）履约开支从去年同期的31 亿上升至41 亿，履约费率从10.4%上升至10.7%，配送服务的使用随产品销量增加而增加，此外公司布局即时零售业务也导致履约费率上涨；2）销售费用从去年同期的16 亿上升至20 亿，费率从5.5%下降至5.3%；3）研发费率基本保持不变，未来将小幅投入AI技术，管理费率从2.5%下降至1.4%，主要由于股份支付开支减少。展望2026 年，公司管理层表示将加大长期战略投入，抓住院内转院外、线下转线上的结构性变化带来的机遇，未来3 年将看到明显的收入利润改善。
　　运营数据：公司GMV 增长主要由活跃买家数及购频提升驱动，截至2025H2，京东健康年活跃用户数2.18 亿人，同比增长19%，主站用户渗透率31%，未来仍有较大增长空间；受宏观消费下行以及公司简化凑单满减策略影响，客单价同比有所下降，被用户购物频次持续上升抵消。
　　行业趋势看，院外市场份额将持续扩大，线上电商在院外市场的渗透率当前约15%左右，参考社零大盘线上渗透率近30%，仍有较大提升空间。
　　投资建议：维持“优于大市”评级。我们预测公司2026-2027 年收入为872/981亿元，较上次分别上调7.9%/7.9%，主要由于消费者线上购药心智随医保放开逐步加强，购物频次提升，新增2028 年收入预测1104 亿元；我们预测公司2026-2027 年经调净利为66/75 亿元，较上次分别上调6.1%/9.8%，新增2028 年经调净利预测90 亿元。目前公司对应2026 年22xPE，维持“优于大市”评级。
　　风险提示：政策风险，宏观经济系统性风险等。

京东健康(06618.HK)2025H2财报点评：收入利润增长亮眼 医药线上渗透率提升空间大

京东健康(06618.HK)2025H2财报点评：收入利润增长亮眼医药线上渗透率提升空间大