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机构：申万宏源研究
研究员：罗钻辉/金黎丹
公司2025 年营收和净利润增速一正一负，主因贡献收入高&毛利率低的产业运营收入yoy-18%，对公司收入端造成一定影响，但在利润端因毛利低而影响微弱。此外关注公司所得税因跨境分红税提升而同比+15%（所得税40 亿元）。
收入&业绩拆分：融资租赁业务放异彩，产业运营收入筑底。收入拆分：融资租赁收入227 亿元/yoy+4.5%/占比63%；宏信建发收入93.6 亿元/yoy-19%/占比26%（海外收入贡献15%）；宏信健康收入35.7 亿元/yoy-13%/占比10%。净利润拆分：宏信建发1.47 亿元/yoy-84%/占比3.8%（海外贡献92%）；宏信健康0.83 亿元/yoy-64%/占比2.1%；合营/联营投资收益3.8 亿元/yoy+47%占比9.8%；金融板块及其他净利润32.8 亿元/yoy+32%/占比84%（倒算）。
融资租赁：量价齐升，资产质量改善。量：生息资产较2024 年略有增长。生息资产净额2720 亿元/较上年末+4.4%，资产投放回升（主要是普惠金融yoy+63%）。价：资产端走高、资金端压降，共同支撑息差走阔。资产端，报告期生息资产收益率8.18%（VS 2024 年8.06%；1H25 8.08%），其中普惠金融资产端收益率达到15.7%；负债端，报告期末公司有息负债2,358 亿元（严格匹配资产久期），受益于宏观利率及自身多元化融资渠道，公司平均融资成本下行至3.79%（VS 2024 年4.06%；1H254.02%）；净息差扩张至4.39%(VS 2024 年4.0%；1H25 4.06%)。资产质量：不良率进一步下降，普惠金融资产质量扎实。期末不良率1.03%（VS 2024 年1.07%；1H25 1.05%）。针对普惠金融业务，公司采取逾期30 天即核销的手段，进一步压实资产质量。
宏信建发：国内市场致力于精益提效；海外业务国际化稳步推进，长期看好国际业务盈利性。收入端：
目前国内高空作业平台出租率下滑至72.2%（VS 2024 年73.8%），国内市场租金价格指数同比下滑11%；新型模架系统出租率66.6%（VS 2024 年76.2%），国内市场租金价格指数持续低于荣枯线。因此宏信建发主动收缩国内业务，25 年实现收入93.6 亿元/yoy-19.2%；实现净利润1.5 亿元/yoy-83.6%。负债端：25 年公司融资结构持续优化，授信合作机构增值103 家，新增提款利率下行至2.68%（VS 2024 年3.99%）。公司海外业务持续深化（2H25 启动对中亚、东非、北非、南美等目标新市场的调研和筹备工作），2025 年末，宏信建发在境外拥有77 个服务网点，覆盖7 个海外国家，海外业务对宏信建发的收入/净利润贡献分别达到15%/92%；公司预计26 年海外收入同比增幅50%、净利润同比增长30%。
投资分析意见：下调26-27E 盈利预测，新增28E 盈利预测，维持买入评级。2024 年-2025 年宏信建发由于主动收缩国内业务而净利润同比下滑84%（对集团利润贡献从23%下降至3.8%），因此我们保守下调宏信建发的出租率&租金假设，从而下修盈利预测，我们预计公司26-28E 归母净利润42.1、47.3、52.2 亿元（原26-27E 预测47.7、54.8 亿元），同比+8%、+13%、+10%。考虑到公司主业发展稳健，宏信建发海外业务成长性较好，且公司高股息特征明显，分红比例&DPS 稳中有升，维持买入评级。
风险提示：流动性收紧导致公司融资成本上升；下游需求恢复不及预期等。