阿里巴巴-W(9988.HK)FY26Q3财报点评：即时零售减亏云收入持续加速增长-格隆汇

机构：招商证券
研究员：丁浙川/胡馨媛

　　阿里巴巴发布FY2026Q3 业绩，本季度集团实现营业收入2848 亿元/+2%，Non-gaap 净利润167 亿元/-67%。本季度由于春节较晚、暖冬影响冬装销售等影响电商有所承压，预计Q1 电商CMR 及利润将显著改善；外卖即时零售UE 持续减亏，公司维持FY28 财年即时零售整体交易规模万亿的目标，同时FY2029财年有望实现盈利；云业务保持收入加速增长，目标未来五年包含Maas 在内的云和AI 商业化外部收入将突破1000 亿美元，看好阿里云收入加速增长及长期盈利改善空间，维持“强烈推荐”评级。
　　电商：12 月季度受春节错期及暖冬等影响增速承压，3 月季度有望大幅改善。
　　FY2026Q3 客户管理收入为1027 亿元/+1%，由于春节较晚、暖冬影响冬装销售等因素，电商行业大盘增速承压，淘天平台增速也有所放缓，利润端，阿里中国电商集团经调整EBITA 为346 亿元，同比-43%，主要源于12 月季度电商承压以及对外卖即时零售业务的持续投入。展望后续，预计3 月季度GMV 及CMR收入增速将显著回升，电商利润也将同步改善。
　　外卖即时零售：UE 持续减亏，FY2029 财年有望实现盈利。本季度外卖即时零售业务伴随订单结构优化、商业化能力改善等因素驱动，UE 继续改善，同时协同效应方面，过去一年包括闪购在内的电商大盘年度活跃买家增长1.5 亿，实物电商年度活跃买家增长超过1 亿，未来预计新用户的arpu 提升以及非餐品类拉动将成为业务增长的重要驱动。长期看，公司维持FY28 财年即时零售整体交易规模万亿的目标并继续坚定投入，同时实现市场领先地位，在此规模基础上实现规模化的正向现金流，FY29 财年预计即时零售业务板块有望实现整体盈利。
　　云与AI：收入加速增长，未来五年外部收入有望突破1000 亿美元。FY2026Q3云智能集团收入433 亿元，同比+36%，其中外部收入同比增长35%，AI 相关产品收入保持三位数增长，阿里云在AI 市场份额提升至36%。经调整EBITA 为39 亿元/+25%（一致预期+23.4%）,EBITA margin 9%；FY26Q3资本开支290 亿元，低于一致预期的328 亿。公司近期围绕token 成立ATH事业群，阿里基于从AI Infra 到模型到应用的全栈完整能力，制定AI 战略商业目标，即未来五年包含Maas 在内的云和AI 商业化外部收入将突破1000 亿美元，预计商业化Maas 收入将成为阿里云最大的收入产品。此外，利润端，平头哥自研AI 芯片目前也已实现规模化量产，截止26 年2 月已经累计规模化交付47 万片，未来伴随平头哥算力供应规模持续扩大，阿里云利润率长期也有望进一步提升。
　　投资建议：看好阿里巴巴电商主业稳固竞争力、以及云与AI 业务长期增长潜力和利润提升空间，考虑到千问APP 加大投入，预计FY2026-2028 年Non-GAAP 归母净利润分别为806/1213/1614 亿元，给予FY2027 财年电商不考虑闪购亏损的主业净利润10 倍PE、云业务5-8 倍PS，对应目标价157-196 港元/股，维持“强烈推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济风险；行业竞争加剧；AI 技术发展不及预期。

阿里巴巴-W(9988.HK)FY26Q3财报点评：即时零售减亏 云收入持续加速增长

阿里巴巴-W(9988.HK)FY26Q3财报点评：即时零售减亏云收入持续加速增长