思摩尔国际(06969.HK)2025年度业绩点评：雾化电子稳健增长 HNB业务爬坡期-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：吴劲草/王琳婧

　　事件：思摩尔国际发布2025 年业绩公告，2025 年公司收入为142.56 亿元，同比20.8%，净利润10.62 亿元，同比-18.5%；经调整净利润15.30亿元，同比+1.3%。
　　经调净利润同比转正：25H2 公司收入82.42 亿元，同比+21.9%；净利润为5.69 亿元，同比-8.2%；经调净利润为7.92 亿元，同比+4.7%，经调利润同比转正。H2 经调净利率为9.6%，同比-1.6pct，降幅环比H1 收窄。
　　HNB 收入符合预期，雾化电子快速修复：分业务来看，25 年自有品牌/面向企业客户业务收入为29.12/113.44 亿元，同比+17.6%/+21.7%，to B业务中HNB/欧洲雾化/美国雾化收入分别为12.87/57.73/40.72 亿元，同比+475.4%/18.5%/2.1%。H2 自有品牌/企业客户业务收入同增20%/22%，较Q1 环比提升。
　　多业务矩阵稳步推进：监管政策趋严背景下雾化电子恢复增长；与BAT合作的HNB 产品Hilo 已在日本、波兰、意大利、罗马尼亚等地上市，市占率有望提升，预计26 年推广至全球其他主要市场，推进新产品和新客户的合作；医疗雾化业务处于投入期，26 年继续提交复杂等效药申请，美容雾化探索新盈利模式。
　　盈利预测与投资评级：思摩尔国际为全球雾化科技龙头，电子雾化持续修复，HNB 业务打造第二增长曲线，雾化医疗及美容等新业务拓展提供长期成长空间。考虑新兴业务投入增加和HNB 业务爬坡节奏，下调2026/2027 年和新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年归母净利润为12.6/18.8/27.9 亿元（2026/2027 年前值为22.2/28.9 亿元），对应PE 为39/26/18 倍，维持“增持”评级。
　　风险提示：监管政策不确定性、新业务推广不及预期、市场竞争加剧等。