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机构：中信建投证券
研究员：袁清慧/王在存/郑涛/李虹达/贺菊颖
归创通桥作为国内外周介入和神经介入龙头企业，凭借丰富的产品管线布局，在行业集采背景下加速国产替代，内生业务保持高增长。2025 年公司营收规模跨越10 亿元门槛，随规模效应显现及管理提效，公司盈利能力稳步提升。公司现金充裕，截至25年底拥有在手现金26.0 亿元，支撑公司持续加大研发、学术推广及并购扩张。近期，公司战略并购德国血管介入公司Optimed，实现技术与渠道互补，开启海外增长新动能。
事件
3 月17 日，公司发布2025 年年度业绩公告
根据公告，公司2025 年实现收入10.57 亿元，同比增长35.1%；实现净利润2.44 亿元，同比增长143.7%；实现经调整净利润2.73 亿元，同比增长120.2%。公司拟派发2025 年度末期股息每股0.22 元（含税），EPS 为0.71 元/股。
3 月17 日，公司公告拟进一步收购Optimed 11%股权，实现控股并表
根据公告，公司3 月17 日公告，拟进一步收购Optimed 11%股权，交易完成后公司持有Optimed 60%股权，实现控股并表。
简评
业绩符合预期，创新+出海驱动公司整体业绩持续高增长2025 年公司实现营收10.57 亿元，同比增35.1%，营收体量首次突破10 亿元大关；净利润2.44 亿元，同比增长143.7%；经调整净利2.73 亿元，同比增长120.2%。经计算，2025 年下半年实现营收5.76 亿元，同比增长38.6%；实现净利润1.23 亿元，同比增长292.3%。公司业绩符合预期，主要受益于核心产品销售持续放量、国际化业务加速拓展以及运营效率稳步提升。
分业务来看，2025 年公司神经介入业务收入6.76 亿元（+28.0%），外周业务收入3.79 亿元（+50.3%）。2025年公司多款差异化创新产品于年内获批上市，满足了临床未满足的需求，为业绩增长注入新动力；同时公司持续深化全球市场准入与渠道布局，海外业务营收0.49 亿元（+115.5%），随着并购公司Optimed 逐步整合并实现业绩并表，国际化业务进入加速发展阶段。
展望2026 年，创新与国际化战略共振，加快全球化发展展望2026 年，公司神经介入业务仍有望保持快速增长，主要受益于集采产品放量、进口替代以及创新产品获批上市；外周介入业务随着产品陆续获批，有望借助集采和学术推广实现高增长，在公司业务收入中占比将有所提升；海外市场持续加大投入，海外营收25 年实现翻倍增长，26 年高速增长态势不变。公司持续降本增效，控制费用支出，剔除子公司并购并表的影响，我们预计公司2026 年利润端增速仍高于收入端增速。公司2025 年回购股票金额超过1.3 亿元，拟派发2025 年股息每股0.22 元（含税），我们预计公司未来将继续推进股份回购计划，并加大回购力度，积极践行股东价值回报理念。公司在手现金充裕，截至2025 年12 月31 日，公司在手现金为26.0 亿元，预计公司将继续加大产品研发投入、学术推广力度和战略出海布局，并寻求外延并购及对外合作的机会，不断稳固公司行业龙头的地位。
外周介入和神经介入领域全面解决方案布局逐步完善截至2025 年底，公司在外周介入和神经介入领域，累计拥有79 款产品管线，已在中国市场成功实现61 款产品商业化推广，公司在外周介入领域和神经介入领域全解方案布局逐步完善，在借助集采加速国产份额快速提升的背景下，2022-2025 年营收年化复合增长率达到47%。成熟产品稳步放量的基础上，公司多款差异化创新产品于年内获批上市，为增长注入新动力。2025 年，ZYLOX Mammoth 大腔外周血栓抽吸导管、通桥飞龙颅内动脉瘤栓塞辅助支架、通桥舜封球囊封堵止血器等产品实现商业化落地。与此同时，公司新增4 款产品获NMPA创新医疗器械认定，包括ZYLOX Otter 血栓清除导管、ZYLOX Orca 外周球扩覆膜支架系统、颈动脉双层密网支架及自膨式动脉瘤瘤内栓塞器。随着审批进程加快及后续商业化推进，上述产品有望进一步丰富公司创新产品矩阵，增强公司长期增长韧性。
内生外延驱动公司海外战略布局提速，打造公司增长新动能2025 年公司海外战略布局提速，内生增长方面：2025 年公司自有产品海外业务营收4865 万元，近四年复合增长率达84%。目前公司海外销售网络已覆盖全球80 多个国家和地区，与当地战略合作伙伴共同推动29 款产品在40 个国家和地区实现商业化，同时超过50 款产品正在34 个国家和地区推进注册。除商业化推广之外，公司积极推动多款产品在海外市场开展上市后临床研究，提升公司在海外重点市场的品牌认知与临床影响力。
外延布局方面，公司3 月17 日公告，拟进一步收购Optimed 11%股权，交易完成后公司持有Optimed 60%股权，实现控股并表，同时公司承诺于2028 年收购剩余40%股权。通过此次战略并购，公司将进一步拓展在欧洲及全球市场的布局，加快创新产品在国际市场的推广与落地；同时依托中、德两大生产基地之间的协同效应，持续提升全球化运营与交付能力。
毛利率保持稳定，公司盈利能力持续提升
2025 年全年毛利率为 72.1%，同比提升0.59pct，主要由于公司持续优化生产和供应链，包括提高自动化程度、提升良品率以及加强产能利用率；销售费用率为18.4%，同比下降3.92pct，主要由于公司持续强化团队和销售网络，销售规模效应持续体现；管理费用率为 11.5%，同比下降0.17pct；研发费用率为23.3%，同比下降 6.47pct。整体来看，2025 年公司毛利率基本保持稳定，由于规模效应的体现和管理经营效率的持续提升，公司三费合计为53.2%，同比显著下降10.56pct，带来公司盈利能力的显著提升。
创新与国际化战略共振，构筑公司中长期发展新格局公司是国内外周介入和神经介入行业的龙头企业，产品管线丰富，更有多款创新产品有望陆续获批，在部分产品有望受益集采、进口替代加速的背景下，公司内生业务有望保持快速增长。公司在手资金充裕，截至25年底，公司在手现金为26.0 亿元，预计公司将继续加大产品研发和学术推广力度，并寻求外延并购及对外合作的机会，不断稳固公司国内行业龙头的地位。同时公司战略并购德国Optimed 公司，进一步拓展在欧洲及全球市场的布局，加快创新产品在国际市场的推广与落地；同时依托中、德两大生产基地之间的协同效应，持续提升全球化运营与交付能力。公司通过内生外延驱动公司海外战略布局提速，打造公司增长新动能。
我们预计2026-2028 年公司营业收入（考虑外延并购带来的业绩增长）为15.60、20.49 和25.62 亿元，同比增长47.59%、31.31%和25.02%，归母净利润分别为3.37、4.73 和6.18 亿元，同比增长37.80%、40.41%和30.71%，对应PE 分别为20.5、14.6 和11.2 倍，维持“买入”评级。
风险提示：
1） 集中带量采购降价幅度超预期：未来不排除公司现有商业化产品品类纳入集中带量采购政策中，如果相关产品降价幅度超过市场预期，将影响公司的盈利能力；2） 市场推广不及预期：公司不能及时提高对经销商的管理能力，可能导致公司品牌及声誉受损或产品区域性销售下滑，对公司推广产生不利影响；3） 行业竞争加剧风险：倘若行业竞争持续加剧，不排除后续出现价格战、同质化竞争等行业现象，公司盈利能力、市场份额有被稀释的风险；4） 在研管线进度不及预期：由于神经介入及外周血管介入医疗器械产品注册前置程序较多， 周期较长，公司可能存在新研发产品无法及时完成注册的风险，进而延缓产品上市推广进程，并对公司经营业绩造成不利影响；5） 并购整合不及预期：公司2025 年战略并购德国血管介入公司Opt imed 49%的股权，拟近期继续收购Optimed 11%的股权以达到控股并表，如并购整合不能顺利完成，可能影响公司整体业绩表现。
6） 盈利预测无法达到的风险：公司制定的年度经营目标及盈利预测，能否实现受到多重因素影响，包括但不限于行业竞争加剧、新产品研发及市场推广进度不及预期、行业监管和政策变化等多方面风险。若相关风险出现，公司实际业绩可能无法达到盈利预测目标。