吉利汽车(00175.HK)2025年报点评：出海高端共筑盈利长坡-格隆汇

机构：华创证券
研究员：张程航

　　事项：
　　吉利汽车发布2025 年年度报告，全年营收3452 亿元，同比+25%；归母净利168.5 亿元，同比+0.2%；扣除汇兑损益等非核心归母净利润后，实现核心归母净利润144.1 亿元，同比+36%。
　　评论：
　　25Q4 营收同环比增长，归母净利37.4 亿元。营收端，公司25Q4 销量85.4 万辆，同比+24%，环比+12%；实现营收1058 亿元，同比+22%，环比+19%。毛利率16.9%，同比-0.5PP，环比+0.3PP。费用端，25Q4 销售费用率6.4%，同比+0.4PP，环比+0.4PP；管理费用率2.1%，同比+0.2PP，环比+0.6PP；研发费用率5.6%，同比+0.5PP，环比+0.7PP，费用率同环比上涨，其中研发费用高于预期，主要由于费用化和摊销速率较之前都有所提升。盈利端，公司25Q4 投资收益9.3 亿元，同比+4.3 亿元，环比+5.7 亿元；归母净利37.4 亿元，同比+1.2 亿元，环比-0.8 亿元。
　　2026 年仍处强新品周期，目标销量345 万辆/+14%。自2024 年吉利银河系列新能源车进入全新产品周期之后，公司持续推出富有竞争力的新车型，2026 年规划上市10+款新车型，仍处强新品周期。此外，公司高端化进程推进顺利，2025 年发布三款六座SUV——银河M9、领克900、极氪9X，均为对应品牌的旗舰车型。3 月16 日，公司推出大五座旗舰SUV 极氪8X，预售价37.68-51.68 万元，预售38 分钟小定突破1 万台。极氪8X 继续扩充公司高端化产品谱系，同时拉开了公司2026 年新车周期的序幕，预计上半年还将上市银河星耀7、银河M7 等车型。2026 年公司目标销量345 万辆，同比+14%，其中极氪30 万辆，同比+34%；领克40 万辆，同比+14%；银河155 万辆，同比+25%。
　　高端化及出海同步释放利润增量，吉利有望随整车beta 实现估值提振。今年行业主要担心新能源/以旧换新退坡、原材料涨价对量利的冲击，3 月乘用车终端销售和整车板块同步有起色。同时，近期油气涨价后市场对电车出海预期不断增强，吉利2026 年出海目标64 万辆，同比+52%。吉利汽车高端化及出口进程推进有望带来盈利高增，预计26 年对应PE 8 倍。后续随汽车行业预期改善、业绩高增兑现，低估值有望迎来修复。
　　战略整合释放协同效应，智能化战略步入兑现期。在《台州宣言》指引下，公司推进深度战略整合，并通过技术共享、供应链联合采购等方式释放协同效应，有望进一步优化销管研费用率。此外，2025 年是“智能吉利2025”战略的收官之年，也是吉利智能化技术由投入期转向兑现期的关键转折点。通过与三星、长鑫等战略伙伴的深度合作，吉利在芯片等核心零部件领域不仅实现新技术首发落地，更构建了显著的成本优势，这一技术与成本构筑的双重护城河，将支撑吉利在智能化竞争下半场持续释放竞争力。
　　投资建议：根据近期公司销量及原材料价格表现，我们预计26Q1 公司总销量72 万辆、同比+2%、环比-16%，出口18 万辆、同比+1 倍、环比+46%。随高端车型、出口销量大幅增长，预计公司26Q1 归母净利有望达到45 亿元以上。
　　同时，将公司2026-27E 归母净利预测由250 亿、278 亿元调整为250 亿元、290 亿元，2028E 为315 亿元，对应PE 8.0 倍、6.9 倍、6.3 倍。参考公司历史估值水平，综合考虑公司基本面以及行业近期表现，上调公司2026 年PE 至10-12 倍，对应目标价26.17-31.40 港元，空间25-50%，维持“强推”评级。
　　风险提示：原材料涨价高于预期、行业景气度低于预期、新车销售低于预期等。