昆仑能源(00135.HK)：上游业务有望支撑2026年业绩表现-格隆汇

机构：中金公司
研究员：严蓓娜/李唐懿/裘孝锋

　　业绩回顾
　　2025 年核心利润基本符合市场预期
　　公司公布2025 年业绩：收入1,940 亿元，YoY+3.7%；归母净利润53.5 亿元，YoY-10.3%，核心利润59.2 亿元，YoY-6.9%，2025 年核心利润基本符合市场预期，我们认为公司核心利润下滑主因：1）2025 年中国天然气市场供需宽松，天然气分销与贸易业务盈利有所下降；2）政府补贴和净利息收入同比有所降低。
　　2025 年公司天然气总销售量593 亿方，YoY+9.4%，其中零售气量335 亿方，YoY+2.3%，零售气价差0.45 元/方，YoY-0.02 元/方；LNG 接收站平均负荷率90.8%，YoY+3.2 ppt。
　　公司拟派发末期股息0.1498 元/股，全年派息总额0.3158 元/股，同比持平。公司同步公告2026-2028 年股息分配计划，2026-2028 年公司派息率将不低于50%且绝对股息额将不低于2025 年实际分配额。
　　发展趋势
　　勘探与生产业务有望支撑2026 年盈利表现。公司指引2026 年原油权益销售量800 万桶，据中金公司大宗组，若中东原油贸易中断达到3 个月，2026 年油价均价或超过90 美元/桶，较2025 年同比提升20 美元/桶，公司上游业务具一定盈利弹性。
　　LNG 加工与储运业务短期存下行压力。公司指引2026 年LNG接收站负荷率85-90%，若中东紧张局势持续，我们判断2026 年公司LNG 接收站负荷率或落于指引下限，存同比下行压力。
　　天然气销售业务有望维持稳健增长。公司指引2026 年零售气量YoY +3%，基于公司天然气销售业务完整的产业链布局，即使考虑全球LNG 供应扰动，我们判断公司天然气销售业务仍有望维持稳健增长。
　　盈利预测与估值
　　基本维持2026 年盈利预测不变，引入2027 年盈利预测63 亿元。当前股价对应2026/2027 年9.4x/9.2x P/E。维持跑赢行业评级和目标价8 港元，对应2026/2027 年9.9x/9.7x P/E，有5.3%的上行空间。
　　风险
　　油价及 LNG 价格出现大幅波动。