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机构：招商证券
研究员：汪刘胜/杨献宇
营业收入稳中有升，4Q25 利润表现亮眼。2025 年实现营收295.8 亿元，同比+11.2%，增速较去年有所降低，但营业收入仍取得历史新高。全年实现归母净利润27.8 亿元，同比-7.4%，扣非归母净利润26.1 亿元，同比-4.3%。
其中，4Q25 公司实现营业总收入86.5 亿元（+19.4%）；归母净利润8.1 亿元（+6.0%），扣非归母净利润7.9 亿元（+12.7%），前三季度利润承压，但第四季度十分亮眼。利润率方面， 2025 年实现毛/ 净利率分别为19.4%/9.4%，其中，4Q25 公司实现毛利率20.0%（+0.2pct）；净利率9.4%（-1.1pct）。费用率方面，4Q25 公司销售费用率为0.9%（+0.2pct），管理费用率为2.1%（+0.1pct），研发费用率为4.8%（-0.3pct），财务费用率为0.9%（+0.2pct）。
产品业务表现亮眼，国内外产能布局持续深化。公司致力于提供全栈式汽车零部件系统解决方案，涵盖八大产品矩阵，覆盖面广，能够满足客户的多元化需求。2025 年公司主营业务收入中，减震系统营收42.6 亿元（-3.3%），内饰功能件营收96.7 亿元（+14.7%），底盘系统营收87.2 亿元（+6.3%），热管理系统营收20.9 亿元（-2.26%），汽车电子营收27.7 亿元（+52.1%），均表现亮眼。2025 年5 月，公司完成对芜湖长鹏汽车零部件有限公司100%股权的收购交割，进一步扩大公司内饰产品的市场占有率，巩固并提升公司在行业内的领先地位。利用公司的经营管理优势及产业链垂直整合优势，提升目标公司的盈利能力，为客户提供更好的QSTP 服务。此外，建筑面积9万平方的杭州湾第九期工厂已经投入使用，为公司大幅提升空气悬架业务的产能提供保障。2025 年公司海外市场实现营业收入62.2 亿元，同比+0.11%。
为继续推进国际化战略，进一步完善国际地域布局，在北美墨西哥项实现投产后，公司正式启动泰国生产基地建设，并实现全产品线的境外覆盖，为承接更多国外本土订单奠定基础。
把握机器人产业发展机遇，持续加大研发投入。公司新业务研发投入不断增加，2025 年研发费用达15.0 亿元，持续提升产品竞争力。公司在汽车电子领域成果显著，智能刹车系统（IBS）实现量产并与红旗等联合研制EMB 项目，新型冗余制动系统RBS 预计在2027 年实现量产。作为国内率先实现闭式空气悬架系统大规模量产的企业，公司2025 年空悬产能达120 万套，并成功开发了液压主动悬架系统和800V 主动稳定杆，具备“空气悬架+液压主动悬架+主动稳定杆”全系列自主研发能力，可为整车厂提供从被动到主动的全场景底盘解决方案。此外，公司聚焦并不断拓展机器人产业链关键产品和核心技术，依托IBS 领域深厚研发积淀及公司积累的研发与工艺能力，研发执行器、灵巧手、躯体结构件、传感器等关键领域，构建机器人业务平台化矩阵。
维持“强烈推荐”投资评级。在人工智能AI 迅猛发展时代，拓普集团矢志成为产品谱系广阔、技术密度高、研发能力强、客户群丰富、产能规模大的科技型平台供应商，秉承科技创新引领公司发展的理念，持续打造“科技拓普”。
预计26-28 年公司归母净利润分别为33.8/40.7/47.8 亿元，维持“强烈推荐”投资评级。
风险提示：汽车行业波动的风险；技术研发和市场竞争风险；毛利率下滑风险；汇率波动导致经营业绩波动；关税带来的不确定性风险等。