下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
社区
会员
机构：长江证券
研究员：高伊楠/王子豪
公司2025 年营收1,123 亿元，同比-22.3%，归母净利润11 亿元，同比-85.8%。
事件评论
2025 年四季度理想销量10.9 万辆，平均单车售价约25.0 万元。理想2025Q4 销量10.9万辆，同比-31.2%，环比+17.1%，分车型来看，理想L6 和i6 分别实现销量3.2、2.9 万辆，合计销量占比达55%。理想2025Q4 实现营收287.8 亿元，其中车辆销售收入272.5亿元，同比-36.1%，环比+5.4%。受L6 及i6 销量占比提升，公司2025Q4 单车售价25.0万元，同比-1.9 万元，环比-2.8 万元。
受L6 及i6 销量占比增长影响毛利率同比有所下降， 2025Q4 单车盈利（NON-GAAP）约0.2 万元。毛利率方面，2025Q4 公司毛利率17.8%，其中车辆毛利率16.8%，同比-2.9pct，环比+1.3pct。2025Q4 销售、行政及一般费用为26.5 亿元，费用率9.2%，同比+2.2pct，环比-0.9pct；研发费用达30.2 亿元，对应研发费用率达10.5%，同比+5.0pct，环比-0.4pct。2025Q4 公司实现归母净利润（GAAP）0.1 亿元，归母净利润（Non-GAAP）2.6 亿元，同比-93.5%，环比扭亏，对应归母净利率（Non-GAAP）0.9%，同比-8.2pct，环比+2.2pct，单车盈利（Non-GAAP）0.2 万元，同比-2.3 万元，环比+0.6 万元。展望2026Q1，理想预计交付量8.5~9.0 万辆，同比減少8.5%~3.1%，即3 月交付3.1~3.3 万辆，同比下滑15.7%~8.9%；收入204~216 亿元，同比減少21.3%~16.7%，对应单车收入24.0 万元，同比下降2.6 万元，环比下降1.0 万元。
理想汽车双能车型矩阵逐渐完善，直营渠道持续布局，出海开启中亚市场，未来销量空间广阔。理想目前产品矩阵包括一款家庭科技旗舰MPV、四款理想L 系列增程电动SUV 以及两款理想i 系列纯电动车SUV。展望未来，理想计划2026Q2 推出全新一代理想L9，未来公司将持续拓展产品线，进一步扩大用户群体，打开公司销量空间。同时，理想渠道结构持续优化，数量持续提升，截至2026 年2 月底，理想汽车在全国已有539 家零售中心，覆盖160 个城市，相较上月减少8 家；售后维修中心及授权钣喷中心548 家，覆盖223 个城市，相较上月增加1 家。出海方面，2025 年10 月理想位于乌兹别克斯坦塔什干的首家海外授权零售中心正式开业，销售理想L9、理想L7 和理想L6 车型。
理想汽车智驾技术持续领先，产品优势和品牌设计深入人心，“双能战略”有望进一步扩大理想汽车的优势。行业智驾渗透率提速，理想智驾持续迭代领先有望最大受益，后续新车型陆续上市将进一步完善理想产品矩阵，提升理想整体销量空间，高单车售价叠加规模效应有望保持较好盈利水平，预计2026-2028 年归母净利润（GAAP）分别为32.6、67.3、136.2 亿元，对应PE 分别为38.9X、18.9X、9.3X，归母净利润（Non-GAAP）分别为44.6、79.3、148.2 亿元，对应PE 分别为28.5X、16.0X、8.6X，维持“买入”评级。
风险提示
1、全球经济复苏弱于预期；2、行业竞争加剧削弱企业盈利。
风险提示
1、全球经济复苏弱于预期。汽车销量受宏观经济、居民购买力影响，后续经济复苏将对行业景气度产生影响。
2、行业竞争加剧削弱企业盈利。随着新能源车补贴离场、叠加部分头部品牌价格调整带来的“鲇鱼效应”，国内车企价格竞争加剧，市场格局或迎来加速“洗牌”期，企业盈利或受影响。