中国人保(601319)2025年年报点评：承保与投资均向好分红率同比提升-格隆汇

机构：东吴证券
研究员：孙婷/曹锟

　　【事件】中国人保发布2025 年业绩：1）归母净利润466 亿元，同比+8.8%，Q4 单季亏损1.8 亿元，上年同期为盈利65 亿元。2）归母净资产3090 亿元，较年初+15%，较Q3 末-1.6%。3）每股股息0.22 元，同比+22.2%，对应分红率20.9%，提升2.3pct。3 月26 日A、H 股收盘价对应股息率分别为2.8%、4.3%。
　　产险：综合成本率显著改善，业务质量持续优化。1）产险保费同比+3.3%，市占率-0.2pct 至31.6%。①车险保费+2.8%，其中新能源车险保费同比+31.9%，占比+4.9pct 至22.1%。家自车保费占比+0.4pct 至74.7%②非车险保费+3.9%，其中意健险+6.4%，增速最快。个人非车险占比+1pct 至10%。2）综合成本率97.6%，同比-0.9pct。赔付率同比+1.3pct至74.0%。费用率同比2.2pct 至23.6%，主要受公司持续加强费用管控带动。承保利润124 亿元，同比+75.6%。3）分险种来看，企财险/车险/责任险/意健险综合成本率分别-12.4/-1.5/-0.7/-0.5pct，而农险则+4.6pct。
　　公司车险承保利润143 亿元，同比+53.6%。非车险业务提质增效，其中个人非车业务承保利润同比+11.9%，法人业务综合成本率-4.4pct。
　　寿险&健康险：可比口径下NBV 延续较快增长。1）人保寿险：①长险首年期交保费同比+32.4%，其中个险、银保首年期交分别同比-12%、+66.3%。②个险人力规模同比-7%降至7.7 万人，月均有效人力同比-9.5%，综金和新军渠道十年期及以上期交保费分别同比+28%、+32%。
　　2）人保健康：长险首年期交保费同比+56%，其中个险、银保首年期交分别+65.2%、+40.3%。3）人保寿险和人保健康将风险贴现率由统一8.5%调整为传统险8.5%和分红/万能险7.5%，可比口径下人保寿险和人保健康NBV 分别同比+64.5%、+22.5%，EV 分别同比+3.3%、+27.9%，NBVmargin 分别同比+2.9pct、+2pct。
　　投资：显著增配股票投资，权益投资收益表现突出。1）年末投资资产同比+15.8%至 1.9 万亿元，其中债券、股票和基金分别占比48.3%、8.7%和4.6%，同比-0.7pct、+5.1pct、-0.7pct。2）净投资收益率3.6%，同比-0.3pct，总投资收益率5.7%，同比+0.1pct。总投资收益达923 亿元，同比+12.4%，创历史新高。3）公司TPL 股票股基综合收益率30.4%，超越中证800 指数9.5pct，OCI 股票综合收益率19.2%，超越沪深300 红利全收益指数17.7pct。
　　盈利预测与投资评级：结合公司2025 年经营情况，我们下调公司2026-2028 年归母净利润至507/555/609 亿元（前值为610/664/-亿元）。我们看好公司作为财险行业龙头具有的品牌效应和费用管控优势，在精细化管理下有望持续优化业务结构、推动降本增效。当前市值对应2026EPEV 0.8x、PB 1.0x。维持“买入”评级。
　　风险提示：1）行业保费增速低于预期；2）自然灾害等不确定因素。

中国人保(601319)2025年年报点评：承保与投资均向好 分红率同比提升

中国人保(601319)2025年年报点评：承保与投资均向好分红率同比提升