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机构：光大证券
研究员：付天姿/黄铮
全栈全场景AI 业务实现翻倍以上增长，成为核心驱动力。2025 年，公司坚定推进“一体两翼”AI 战略，以AI 为核心，Physical AI 和Digital AI 为翼，聚焦AI 鸿蒙与AI 智能业务操作系统两大核心增长引擎。2025 年全栈全场景AI 产品及服务业务营收达20.0 亿元，同比大幅增长109.2%。1）AI 鸿蒙业务：作为PhysicalAI 的重要组成部分，公司依托KaihongOS 及Meta 平台，深度参与鸿蒙城市的规模化落地，并在西安、深圳、北京等核心城市打造智慧城市建设新范式。此外，公司联合深开鸿发布全国首款面向开发者的开源鸿蒙学习平台（开鸿Bot 系列产品）、发布全国首个基于开源鸿蒙的机器人操作系统（M-RobotsOS），并在OpenHarmony 社区主仓代码贡献量超670 万行，位列除华为外的生态厂商第一。2）AI 原生企业智能操作系统（allmeta）：公司历时5 年对AI 原生ERP 持续投入，成功发布allmeta 企业智能业务操作系统，以AI 为核心设计原则，通过“数据底座、认知中枢、执行网络”三层产品体系，构建可行动的业务本体，赋能企业自我进化。
基石业务转型升级，AI 赋能降本增效。1）内部管理提效：公司全面拥抱AICoding 与智能开发工具，助力人力结构向AI 人才转型。通过技术提效驱动成本优化与人均产出跃升，基石业务正从人力密集型向AI 赋能的高毛利业务转变。2）海外市场拓展：公司稳步推进海外战略，在中国香港，为启德体育园提供智慧场馆综合解决方案，承接中国香港警署CDIP 项目；在沙特，与3F 科技合资成立JAT 公司，服务于沙特新未来城NEOM 的数字基础设施建设。
盈利能力短期承压，费用管控成效显著。2025 年公司实现毛利润34.69 亿元，同比下降7.3%；毛利率为20.4%，同比下降1.7pct，主要受战略转型期业务结构调整、人员优化带来的一次性成本增加，以及为争取核心大客户、布局重点业务所产生的阶段性投入影响。费用端方面，公司持续强化预算管控，并依托自研招聘与运营类 Agent 等 AI 工具提升运营效率，25 全年公司销售/行政费用率分别5.1%/6.4%，同比下降0.1/0.8pct；研发层面公司保持战略定力，持续加大AI 技术与产品投入，2025 年研发费用率6.1%，同比上升0.8pct，为中长期竞争力升级筑牢基础。
盈利预测、估值与评级：展望未来，公司将持续深化AI 战略布局，加快AI相关软硬件业务的落地与扩张，打开中长期营收增长空间。盈利预测方面，考虑到核心大客户降价压力仍存，以及公司仍将持续投入AI 方向研发，我们下调26-27 年净利润预测至6.3/7.2 亿元（此前预测7.5/8.7 亿元），新增2028 年净利润预测8.1 亿元， 维持公司“增持”评级。
风险提示： IT 服务行业竞争加剧；AI 及云智能业务发展不及预期等。