中国软件国际(00354.HK)：传统基石业务承压 “一体两翼”战略成果初显-格隆汇

机构：中金公司
研究员：张潇丹/赵丽萍

　　中软国际收入、归母净利润低于市场预期
　　中软国际公布2025 年全年业绩：收入同比上升0.5%至170.3 亿元，低于市场预期，主要系传统基石业务表现不及预期；归母净利润同比下滑37.3%至3.21 亿元，低于市场预期，主要系公司推进AI 战略转型过程中产生的一次性离职补偿费用、商誉减值损失的影响，以及研发投入加大。
　　发展趋势
　　“一体两翼”战略成果初显。2025 年，公司深入推进“一体两翼”战略布局，以AI 为核心，Physical AI 和 Digital AI 为翼。全场景AI 产品与服务收入同增109%至20.0 亿元，其中鸿蒙AIoT与数字孪生同增94%至7.08 亿元，AI 应用产品和Agent 同增41%至2.35 亿元，AI 平台及服务同增82%至6.09 亿元，云及算力同增387%至4.51 亿元。Physical AI 方面，公司依托Kaihong OS 及Meta 平台，坚持软硬一体化发展战略，深度参与鸿蒙城市的规模化落地，推出路鸿、建鸿等行业专用系统及多款智能体感知终端。Digital AI 方面，公司成功发布allmeta 企业智能业务操作系统，实现了从传统记录系统向智能操作系统的演进。展望2026 年，管理层于业绩会表示，AI 业务收入增速有望达到70%-100%之间。
　　利润率持续承压。2025 年全年毛利率为20.4%，同比下降1.7 个百分点，主要系业务结构调整与人员优化带来的一次性成本以及拓展大客户造成的过渡期损耗成本。归母净利率为1.9%，同比下滑1.1 个百分点，主要系1）业务结构调整与人员优化带来的一次性成本，2）商誉减值损失的影响，3）公司加速AI 战略转型，研发投入增加。
　　盈利预测与估值
　　鉴于传统基石业务承压，下调2026 年收入预测3.5%至173.8 亿元；考虑到收入下调及毛利率承压，部分被潜在的投资收益确认所抵消，下调2026 年归母净利润预测27%至6.49 亿元。引入2027 年收入184.4 亿元和归母净利润4.85 亿元。维持中性评级，下调目标价35%至3.6 港元（基于13.5 倍2026 年P/E）,公司目前交易于12.4 倍2026 年P/E，对应9%上行空间。
　　风险
　　宏观经济疲弱；新业务进展不及预期。