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机构：长江证券
研究员：高伊楠/张扬
吉利汽车发布2025 年业绩。2025 年实现营业收入3452.3 亿元，同比+25.1%，总销量302.5万辆，同比+39.0%，实现核心归母净利润144.1 亿元，同比+36%。
事件评论
银河、高端化、出海全面增长，高质量发展，2025Q4 营收同比高增长，市占率持续提升。
2025 年Q4 实现营业收入1057.6 亿元，同比+45.8%，环比+18.6%。销量方面，2025Q4累计总销量/ 银河/ 领克/ 极氪销量分别为85.4/36.1/10.9/8.1 万辆， 同比+24.4%/+73.3%/+30.1%/-5.6%，环比+12.3%/+10.5%/+24.8%/+52.4%；Q4 出海销量12.4 万辆，同比+29.9%，环比+10.7%。从市占率角度来看，2025 年吉利市占率（批发全口径）达到10.05%，同比提升。合并报表口径，2025Q4 对应单车收入12.4 万元，同比+17.3%，环比+5.6%，同环比改善主要系极氪9X 等豪华车型放量带动销量结构改善。
2025Q4 业绩同比增长，费用率有所提升。2025 年Q4 实现归母净利润37.4 亿元，环比-2.0%，同比+4.5%，单车盈利0.44 万元，同比-15.9%，环比-12.7%。2025Q4 毛利率16.9%，同比-0.5pct，环比+0.3pct，环比提升主要系高端车型和出口增长带来盈利能力提升。费用率整体有所提升，Q4 销售费用率6.3%，环比+0.3pct，管理费用率（含研发）7.7%，环比+1.3pct。
品牌战略聚焦，电动化和智能化齐发力，出海加速拓展，强势新车周期持续，2026 年冲击总销量345 万辆。2026 年吉利汽车总销量目标345 万辆，同比+14%，其中吉利品牌/银河/领克/极氪/出海销量分别为275/155/40/30/64 万辆。高端化方面，极氪向上持续拓展豪华产品矩阵，规划极氪8X 和极氪9X 光辉版，极氪8X 预售38 分钟小订突破1 万辆；领克向宽，技术和产品全面焕新，规划领克07 旅行版和一款中大型SUV。银河方面，持续打造爆款，实现主流新能源市场全品类覆盖，规划银河M7、星耀7、硬派SUV等多款车型。出海全面提速，2026 年力争实现欧洲、东盟、东欧等三大15 万级市场和拉美非洲、中东亚太等两大10 万级市场，海外渠道数量计划增至2200+家，全球产能布局，加速增长。智能化方面，全面加速AI 科技化，WAM 世界行为模型赋能，推出千里浩瀚G-ASD，L3 级千里浩瀚H9 量产，L4 在法规允许下加速落地，Robotaxi 规模化试运营。
出海强势增长拓宽成长空间，高端化进入利润兑现期，全面起势。GEA 架构支撑银河新车周期，高端化方面，极氪、领克全面向好，利润持续兑现。各品牌新能源转型顺利推进，规模效应逐步凸显将带来盈利向上弹性。公司燃油车基盘稳固，联营企业创新出海模式持续打开海外新空间。智能化战略开启，加速提升智驾能力。整车强势新周期下盈利具备较大弹性，预计2026 年归母净利润为220 亿元（包含汇兑收益影响），对应PE 为9.1X，维持“买入”评级。
风险提示
1、经济复苏弱于预期；
2、行业竞争加剧削弱企业盈利。