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机构：光大证券
研究员：陈彦彤/汪航宇/聂博雅
公司发布2025 年年度报告，全年实现营业收入208.75 亿元，同比增长31.80%；实现归母净利润44.15 亿元，同比增长32.72%；扣非归母净利润41.84 亿元，同比增长28.26%。其中，25Q4 实现营收40.31 亿元，同比+22.88%；实现归母净利润6.54 亿元，同比+5.66%。25 年拟派发现金分红共计27.12 亿元，分红率61%。
点评：
“1+6”多品类战略成效显著，电解质和其他饮料放量增长。2025 年公司的多品类战略成果显著，非特饮产品营收占比从2024 年的15.9%提升至25.2%。
能量饮料：核心单品“东鹏特饮”全年实现营收155.99 亿元，同比增长17.25%，基本盘稳固。根据尼尔森IQ 数据，2025 年东鹏特饮在中国能量饮料市场销售量占比提升至51.6%，销售额份额占比提升至38.3%。2025 年公司推出无糖型能量饮料与加强型牛磺酸能量饮料，进一步丰富产品矩阵。
电解质饮料：“东鹏补水啦”作为第二增长曲线表现亮眼，全年实现营收32.74 亿元，同比增长118.99%，营收占比从9.45%提升至15.70%。公司通过推出多规格、多口味以及无糖系列，将产品从专业运动场景拓展至日常补水等多元生活场景，顺应健康控糖的需求趋势。
其他饮料：品类合计贡献营收19.86 亿元，同比增长94.08%，呈现强劲增长潜力，核心源于公司精准把握健康化、高质价比的消费趋势，通过快速迭代新品，覆盖家庭、餐饮、办公等多元场景，同时依托覆盖全国的下沉渠道网络，以及有竞争力的渠道利润空间，结合“一物一码”的数字化营销、“1 元乐享”等促销活动，强化消费者互动与复购，最终推动其他饮料业务营收增长94.08%。茶饮料方面，“果之茶”2025 年营收突破5 亿元，公司同时积极布局无糖茶赛道，推出多规格的“上茶”、“焙好茶”系列及低糖“港式奶茶”，贴合健康消费趋势。即饮咖啡品牌“东鹏大咖”2025 年营收突破5 亿元，在即饮咖啡赛道的份额升至前三，生椰拿铁口味在瓶装生椰拿铁市场占比达到80%。植物蛋白饮料“海岛椰”构建“餐饮+送礼+即饮”的全场景矩阵，深耕节庆礼赠、餐饮消费场景。果蔬汁则推出玻璃瓶装油柑汁等新品，丰富天然健康产品线。
25Q4，分产品：能量饮料/电解质饮料/其他饮料营收分别同比+9.3%/+51.2%/+160.2%。能量饮料增速放缓主要系春节错期、公司主动调整出货节奏。
全国化扩张成果显著，渠道精耕提升单点产出。公司持续推进全国化战略，非大本营市场（华南战区以外）的收入占比逐渐上升。2025 年，华南战区以外区域实现营收146.43 亿元，同比增长38.69%，营收占比提升至70.20%，同比增长+3.5pcts。
其中，华北战区和华西战区增长尤为迅猛，营收增速分别达到67.86%和40.77%，主要系产能保障提升与经销商网络建设强化，华北、华西分别依托天津生产基地、昆明生产基地，优化供货效率，2025 年华北/华西经销商分别净增48/46 家；2025年华东/华中/其他区域营收增速分别达到33.59%/27.94%/37.36%，经销商分别净+64/-6/+136 家。公司在新兴市场通过采用大流通模式，引入本地经销商，实现快速渗透渠道。2025 年华南大本营表现稳健，营收同比+18.09%，主要系公司推行精耕模式，强化终端陈列与网点覆盖，拉升单点产出，25 年华南区经销商净减少2 家。
渠道建设方面，公司在持续扩张终端网点至450余万家的同时，通过增加冰柜投入等方式强化“冰冻化战略”，深化渠道精耕，提升终端动销能力和渠道掌控力。
公司已实现全国地级市100%覆盖， 通过3400余家经销商布局全国450余万家终端网点。2025 年公司经销/ 重客/ 线上/ 其他渠道营收分别同比+31.32%/+35.55%/+40.24%/-90.57%。
规模效应与成本管控保障25年盈利能力稳定。2025年公司整体毛利率为44.91%，同比+0.1pct，主要得益于原材料价格下降。期间费用率18.9%，同比+0.1pcts，其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.6/+0.1/-0.1/+0.7pcts。销售费用率同比下降主要系费投效率持续优化；管理费用率提升主要系管理人员薪酬、 折旧与摊销费、中介费等支出增加；财务费用率同比提升主要系定期存款利息收入下降。分产品， 能量饮料/ 电解质饮料/ 其他饮料的毛利率分别达到50.79%/34.77%/15.53%，分别同比+2.54/+5.05/-6.74pcts。综上，25年归母净利润率为21.2%，同比+0.2pcts。
25Q4，公司毛利率43.8%，同比-0.1pcts。期间费用率23.4%，同比+2.2pcts。
其中， 销售/ 管理/ 财务费用率分别为19.6%/4.1%/-0.7% ， 分别同比+0.8/+0.4/+1.0pcts，销售费用率同比增长主要系公司于淡季提前投放冰柜。
全国推进与品类拓展双轮驱动，2026 年营收增长有望不低于20%。2025 年，东鹏饮料全国化战略以及“1+6”多品类战略见效，产品矩阵、渠道网络与产能布局协同发展，为长期增长筑牢根基。展望2026 年，公司锚定营业收入不低于20%的增长目标。成本端，通过“以销定产”智能排产、跨基地人力调度及本地化供应链方案，构建高效产销协同体系，进一步夯实成本优势。在渠道端，强化“一物一码” 溯源与防窜货监控，同时为渠道商提供数字化经营工具包，提升终端运营效率。在组织端，公司将系统性升级人才与激励机制，打破部门壁垒，强化多品类协同能力，为全国化扩张与多品类战略落地提供坚实保障。
盈利预测、估值与评级：考虑行业竞争加剧，我们小幅下调公司26-27 年归母净利润预测，预计公司26-27 年归母净利润预测分别为56.04/66.60 亿元（较前次预测分别下调4.0%、5.5%），新增28 年归母净利润预测为78.10 亿元，对应26-28 年EPS 分别为9.92/11.79/13.83 元，当前股价对应26-28 年PE 分别为21x/17x/15x。维持“买入”评级。
风险提示：成本大幅提升风险；全国化进程不及预期的风险；新品推广不及预期风险；行业竞争加剧的风险。