海信视像(600060)：2025Q4盈利能力优化全球化与高端化持续落地-格隆汇

机构：开源证券
研究员：吕明

　　2025Q4 盈利能力优化，全球化与高端化持续落地，维持“买入”评级2025 年公司实现营收576.8 亿元（同比-1.5%，下同），归母净利润24.5 亿元（+9.2%），其中2025Q4 公司实现营收148.5 亿元（-17.0%），归母净利润8.3 亿元（-11.8%）。由于国补退坡与上游原材料涨价影响，我们下调2026-2027 年并新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为27.2/30.5/33.6 亿元（前值为28.4/31.5 亿元），对应EPS 为2.1/2.3/2.6 元，当前股价对应PE 为10.7/9.6/8.7 倍，考虑到公司多元化显示产业布局和产业链优势，看好公司后续以高端化与全球化策略实现盈利稳步抬升，同时以可观分红回报股东，维持“买入”评级。
　　电视产品结构持续升级，新显示新业务多元化布局拓宽业务边界分业务看，（1）智慧显示终端业务：2025 年实现收入449.6 亿元（-3.6%），其中98 寸+/85 寸+/75 寸+/MiniLED 产品占比分别为7%/21%/39%/23%，同比+2/+3/+1/+3pct，国内/海外品牌指数分别达119/83，同比+6/+2，产品高端化持续兑现。
　　此外，在对下一代TV 显示技术的探索上，公司依托ULED 平台率先推广应用RGB-MiniLED 技术，看好公司在MiniLED 基础上继续升级产品附加值，优化产品结构。（2）新显示新业务：2025 年实现收入84.6 亿元（+24.9%），其中激光显示海外市场销量同比+79%，商用显示业务收入同比+265%，表现突出。看好公司激光、商显、芯片和AI 等多元化布局拓宽业务边界。分地区看，（1）中国市场：公司MiniLED 产品销量同比+23%，98 寸及以上产品销量同比+超过50%，整体均价同比提升5%左右，同时中国市场份额维持领先。（2）海外市场：北美/欧洲市场75 寸及以上销售同比+16%/14%，日本/东盟/中东非/中南美市场65 寸及以上销售同比+30%/+40%/+35%/+70%，海外市场大尺寸产品实现高增，看好公司持续发力品牌与渠道并举，推进海外中高端产品高增，优化产品结构。
　　产品结构升级带来毛利率显著改善，费用合理投放整体可控2025/2025Q4 公司毛利率分别为16.7%/19.7%（+1.0/+3.3pct），主要系公司电视产品高端化带动均价提升，2025 年智慧显示业务毛利率为15.1%（+0.7pct）。费用端，2025/2025Q4 公司期间费用率为12.7%/13.7%（+0.9/+3.0pct），2025Q4 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为7.7%/1.7%/4.2%/0.2%，同比分别+2.5/-0.3/+0.5/+0.3pct.销售费率有所提升预计系公司海外市场品牌营销及渠道相关费用，投入成功带动2025Q4 毛利率大幅改善。综合影响下，公司2025/2025Q4 销售净利率分别为4.9%/6.1%（+0.5/+0.4pct）。
　　风险提示：面板价格快速上涨；海外需求快速回落；海外拓展不及预期等。

海信视像(600060)：2025Q4盈利能力优化 全球化与高端化持续落地

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