绿联科技(301606)：业绩高速增长 AINAS业务有望持续驱动业绩提升-格隆汇

机构：天风证券
研究员：周嘉乐/陈怡仲/李双亮

　　事件：公司发布2025 年度财报，2025 年公司实现营业收入94.91 亿元（同比+53.83%，下同），归母净利润7.05 亿元（+52.42%），扣非归母净利润6.80亿元（+53.97%）。收入与利润均实现高速增长。单2025 年四季度看，公司实现营业收入31.3 亿元（+67.7%），归母净利润2.38 亿元（+69.2%），扣非归母净利润2.34 亿元（+78.0%），单季度业绩表现强劲，延续高增态势。
　　业绩拆分：分品类看，充电创意产品（43.56 亿元，+47.28%）：公司第一大营收来源，占总收入45.90%。作为公司产品生态的重要基石，该品类在规模与增速上表现突出。智能办公产品（24.32 亿元，+38.41%）：占总收入25.62%。作为公司在全球市场确立领导地位的基石产品，扩展坞与集线器系列产品销售表现长期稳居亚马逊、天猫等主流电商平台销量榜首。智能影音产品（14.72 亿元，+38.83%）：占总收入15.51%。公司积极探索AI在声学领域的应用，将AI 算法融合于TWS 耳机等音频产品中，推动产品智能化升级。智能存储产品（12.26 亿元，+213.18%）：全年最高弹性赛道，实现翻倍以上大幅增长，占总收入比重提升至12.92%，成为公司新的增长引擎，毛利率为29.04%，同比大幅提升2.81pct，盈利能力显著改善。公司于2026 年1 月CES 展会发布AI NAS，内置大语言模型，由传统被动存储设备升级为具备自主认知能力的家庭智能中枢。2026 年3 月，AI NAS 产品在kickstar 网站开启众筹。分地区看，境内市场（36.64 亿元，+39.71%），收入保持稳健增长。境外市场（58.21 亿元，+64.27%）成为公司业绩核心驱动力，毛利率高达43.00%，是公司整体毛利率的重要支撑项。
　　利润端：毛利率：2025 年公司整体毛利率为37.01%，同比微降0.37 个百分点。分业务看：正向贡献：智能存储（+2.81pct）、智能办公（+0.53pct）、充电创意（+0.13pct）。负向拖累：智能影音（-0.49pct）。分地区毛利率看，境内（-0.75pct）与境外（-1.11pct）均有小幅下滑。单季度看，2025Q4 毛利率36.9%（+0.3pct）。期间费用率：2025Q4 销售/管理/研发/财务费用率同比分别+0.4/-0.9/+0/+0.3pct。净利率：综合影响下2025Q4 净利率为7.6%（+0pct），归母净利率为7.6%（+0.1pct），扣非净利率为7.5%（+0.4pct）。
　　非经损益中，持有(或处置)交易性金融资产和负债产生的公允价值变动损益占收入的比例同比-0.2pct。
　　展望：公司持续投入研发与全球渠道建设，短期费率或保持高位，但长期看，产品结构优化、品牌力提升和规模效应有望持续改善公司盈利质量。
　　投资建议：短期看，公司核心品类增长稳健，NAS 业务大幅增长提供强劲动力。长期看，AI NAS 及智慧生活等新品类拓展打开成长天花板，全球化渠道布局深化有望持续贡献增量。我们预计公司26-28 年归母净利润分别为10.0/13.0/17.9 亿元，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业与市场风险、海外贸易政策风险、汇率波动风险、AI NAS新品销售不及预期等