普洛药业(000739)：扣非增速亮眼、CDMO引领增长-格隆汇

机构：中泰证券
研究员：祝嘉琦

　　报告摘要
　　事件：公司发布2026 年一季报，实现营业收入24.47 亿元，同比减少10.36%，归母净利润2.49 亿元，同比增长0.19%，扣非归母净利润2.43 亿元，同比增长18.15%。
　　扣非净利润表现亮眼，CDMO 业务快速增长，订单持续增厚，引领公司业绩增长，API 业务结构优化成效显现，盈利能力改善，制剂业务保持平稳。分业务：1）CDMO：
　　2026 年一季度实现收入6.27 亿元（+14.2%），毛利2.79 亿元（+25.52%），毛利率44.44%（+4.01pp）。截至26Q1，公司进行中的CDMO 项目达1366 个（+28%），其中商业化项409 个（+12%），研发阶段项目957 个（+35%）。业务转型升级顺利，逐步从中间体转向价值量更高的API，API 项目总数达161 个（+28%），其中28 个已进入商业化生产，30 个处于验证阶段。公司一季度新签的8 亿元增量订单中，60%左右来自动保API，40%来自美国Biotech 公司的原料药和注册中间体，目前已与四五家全球头部Big Pharma 签订明确API 项目合作，处于临床二、三期。公司未来三年内将交付的商业化在手订单金额增长至超过68 亿元，快速稳健增长确定性进一步增强。2）API 中间体：行业底部，公司主动调整产品结构、毛利率改善成效初现、产品价格逐步企稳，板块整体有望逐步向好。2026Q1 API 板块收入为15.27亿元（-18.92%），毛利2.52 亿元（-0.93%），毛利率16.52%(+3.0pp），国内去产能进程推进、新投入者减少、竞争更理性，上游原材料的涨价有望逐步带动老品种价格上涨背景下，伴随公司自身产品结构进一步优化、新品逐步放量，API 板块有望逐步向好。3）制剂：集采影响逐步消化、静待新品放量。2026Q1 收入2.94 亿元(-1.48%)，毛利1.86 亿元（+4.04%），毛利率63.45%（+3.37pp），公司持续加大研发投入，目前在研项目已达70 个，已申报待批文号24 个,伴随多产品获批、新品、次新品不断放量，有望逐步恢复稳健增长。
　　毛利率提升明显，费用率因汇兑波动有所增加。2026Q1 公司整体毛利率29.30%（+5.29pp），主要得益于高毛利的CDMO 业务占比提升以及API 业务的产品结构优化。费用率：2026Q1 销售费用率为4.97%同比基本持平，管理费用率为3.98%（+0.04pp），财务费用率为1.25%（+1.56pp），主要系本期汇兑损失同比增加所致，三项费用率合计为10.20%（+1.60pp）。研发投入：26Q1 研发费用为1.35 亿（-20.49%），占收入比例5.51%（-0.70pp），预计保持相对稳定态势。
　　盈利预测与投资建议：预计公司2026-2028 年收入分别为105.28、116.32、132.26，同比增长7.6%、10.5%、13.7%；归母净利润10.36、12.29、14.70 亿元，同比增长16.3%、18.6%、19.6%。当前股价对应26-28 年PE 为19/16/13 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示事件：产品研发和技术创新风险；国际贸易环境变化风险；环保与安全生产风险；汇率波动风险；公开资料信息滞后或更新不及时风险。