终端即入口，联想集团在AI时代的大反攻

被反复以PC公司定价的联想集团，股价与市值迎来了属于AI时代的高光时刻。

财报发布后连续两个交易日，联想集团股价一路走高，财报当日联想集团股价盘中一度大涨20.08%，收盘报15.75港元、单日上涨19.77%，创下逾26年新高。5月26日，股价继续跳空高开，飙升至18港元以上，总市值升至2256亿港元。

5月22日，联想集团公布2025/26财年第四季度暨全年业绩。第四财季营收1495亿元人民币，同比增长27.1%，创近20个季度最高增速；调整后净利润同比增长101%，按香港财务报告准则口径下的净利润同比暴增479.5%。

全年营收5899亿元，首次突破5000亿元大关、逼近6000亿元关口，同比增长20.3%；调整后净利润同比增长42.1%，增速约为营收增速的两倍。

同期，高盛将联想集团目标价大幅上调71.4%至27港元，重申买入评级；花旗、中金、华泰等多家机构同步上调目标价至20港元以上。

这份业绩中，最值得拿出来看的是结构。第四财季AI相关营收同比增长84%，占集团整体营收比重升至38%，较上一财季提高近6个百分点；全年AI相关营收同比增长105%，营收占比33%。AI已不再只是叙事，而是占据集团近四成营收的现实业务。

市场最直观的解读是ISG扭亏与AI基础设施的风口，但在另一条主线上，长期被视为压舱石的IDG业务，正在悄然完成一场强势反攻。

入口权正在被重新分配

当我们回顾科技发展史，你会发现一个有趣的规律：技术的爆发往往由激进的创新者点燃，但技术的普及和商业化红利，往往由那些稳健的巨头实现。AI产业的训练红利已被第一批先发玩家拿走，新的增长机会出现在地面战——端侧、边缘与企业场景。

在这个阶段，市场需要能够将技术转化为实实在在收入的执行者。联想集团凭借全球化的供应链网络，对企业客户痛点的深刻理解，正成为新商业秩序的构建者。联想的价值在于它正在将AI变成一门生意，一门可持续、可规模化、可盈利的生意。

想象一下，当一家跨国银行决定为5万名员工部署AI助手时，他们不会仅仅购买一个API接口。他们需要的是5万台能够本地运行AI模型的PC；需要的是配套的私有边缘服务器，来处理敏感数据；需要的是从硬件到底层的一整套维护服务。

这就是联想的护城河。联想在全球拥有海量设备装机基础，这不仅仅是硬件资产，更是AI的天然入口。在AI变现阶段，硬件即平台，每一个键盘、每一个屏幕、每一个工作站，都是AI与现实世界交互的触点。

在这一套逻辑下，联想不是传统的硬件组装商，它成了算力运营者，将昂贵的云端算力，搬运并储存在数以亿计的终端设备中。谁拥有最稳定的出货量，谁就拥有最广阔的AI商业沃土。

IDG的反攻：当PC不只是PC

智能设备业务集团(IDG)第四财季营收146亿美元，同比增长24%；全球PC市场份额提升至24.4%，刷新历史纪录，创下过去15年里联想与第二名最大的市场份额差。

这不是一个普通的PC回暖故事。

2026年PC与智能手机市场普遍受到内存供应紧张和价格上涨的双重挤压。IDC数据显示，2026年第一季度全球PC前五大厂商中，惠普出货量同比下滑4.9%，市场份额从20%下滑至18.5%；而联想出货量同比增长8.6%，份额提升1.4个百分点。在零部件成本上涨的行业逆风下，拥有采购能力、供应商关系与大规模订单承诺的头部OEM厂商，正在获得份额转移的窗口。联想恰好处在这个位置。

杨元庆在上一财季业绩会上曾承诺"市场份额不掉、盈利不减"，第四财季给出了具体兑现：在存储等关键零部件供应紧张、价格上行的环境下，联想第四财季IDG业务运营利润率仍保持在6.9%，全年IDG经营溢利率保持在7.2%的稳健水平。

需求侧的另一个信号也已经出现。今年初的"养龙虾"热潮中，不少用户专门多买一台电脑来部署自己的智能体，这是过去未曾出现的购买行为。被问及这一现象时，杨元庆的判断很克制："如果每个人都需要买两台电脑，对我们来说当然是好事，意味着市场空间更大了。"

但紧接着他补充，这未必是终端的最终形态。在他看来，"养龙虾"的本质，是在养另一个自己，把分散在各类终端中的数据整合起来，让一个唯一的"个人AI"代表唯一的你。

市场过去看IDG，主要看PC份额、利润率和换机周期。现在市场看IDG，是在看它如何掌握了AI智能体最密集的物理入口。联想在IDG层面已经搭建起AI时代难以复制的入口型护城河，既包括出货规模带来的议价权，也包括把AI能力下放到终端的体系化能力。

一个智能体多个终端

AI PC当然重要，但它只是入口的一种。真正重要的是，AI需要一副身体。它需要电脑处理文档，需要手机理解日常沟通，需要平板承接会议与内容，需要工作站完成设计和计算，需要眼镜、戒指、耳机等可穿戴设备感知世界，也需要边缘算力设备降低成本、保护隐私。

联想最看重的，不只是单一品类的市场份额，而是AI智能体在每一种物理形态下的承载权。

在联想集团一个智能体、多个终端的愿景中，杨元庆把终端在个人AI中的角色概括为四个：触点、感知、算力、信任。

终端是人与AI交流的硬件触点，是看你所看、听你所听的数据感知端，是端云协作中本地推理的算力提供者，也是用户自己数据的最后归属。杨元庆说："在一体多端的体系里，最核心的是'体'，也就是你的个人智能双胞胎，而终端能够提供这些价值。"

5月19日，联想在北京举办了天禧AI一体多端全场景新品超能之夜，一次性发布10款全场景AI终端，覆盖笔记本电脑、平板、手机、折叠屏，并首次推出AI主机，这是一款定位于家庭与办公场景的边缘算力产品。

发布会的核心是天禧AI 4.0。联想集团执行副总裁、中国区总裁刘军将其定位为划时代的产品，并强调其与上一代的本质差异：从智能问答升级为可执行任务的工具。"我们更新了天禧4.0一个特别重要的模块叫天禧Claw，"刘军说，"它更强地增强了执行能力。"

天禧4.0的三个特点对应三个产业级的痛点：复杂任务的精准执行、跨端的数据安全、以及Token成本控制。第三点尤其值得拿出来讨论，刘军在业绩会上披露了一组目标数据："我们的目标是希望80%的Tokens是在自己的端和边就能解决，只有20%的到云端去消耗和购买。"

对应到商业逻辑，这意味着联想要将相当一部分成本，从云厂商手中迁回到自己掌控的终端和边缘设备。

从30年前的代码，到AI原生公司

消费端只是故事的一半，另一边在企业级AI市场。

第四财季，基础设施方案业务集团(ISG)营收56亿美元，同比增长37%，运营利润首次突破2亿美元，双双创下历史最好成绩。这是过去若干个季度市场最关注的拐点信号，ISG从亏损正式进入盈利性增长周期。

截至本季度，AI服务器储备订单超过1400亿元人民币。在中国市场，联想已成为字节、阿里、腾讯、百度等主要CSP的核心供应商。比订单更具结构性意义的是产品矩阵，联想已宣布与英伟达建立独特的Gigafactory合作关系。

再叠加方案服务业务集团(SSG)，连续第20个季度实现营收双位数增长、运营利润率保持在20%以上。联想已搭建起从端到边、再到云和企业部署的完整入口矩阵。

5月22日，杨元庆在业绩会上重提了目标：两年内将集团整体营收推升至1000亿美元以上。支撑这个数字的，在他的描述里是一道最朴素的算术题：终端设备的增量、基础设施的增量、服务收入的增量，"这三个增长引擎也在相继点火，轮番助力，这在联想历史上是没有过的。"

CFO郑孝明给出的视角更冷静，他在业绩会上谈到投资者结构的变化：4月之后，港股通持股比例从单位数增长到双位数；长线基金也在过去一年内开始建仓，"在之前是没有的"。

"希望以后市场给我们的估值第一是长期性的转变，"郑孝明说，"第二，从盈利的提升上，我们希望以后会比收入那边的提升还要快。"数据本身已经在回应这一期待，第四财季调整后净利润同比增长101%。这是连续多个季度，联想净利润增速超过营收增速。

更值得注意的是，杨元庆把联想集团要转型为AI原生公司，也放进了这套逻辑里。

杨元庆讲了一个早年故事：30多年前，他刚加入联想做工作站和惠普外设销售时，每周财务给他一张库存表。但问题是表上显示有货，客户交了钱，到库房却可能领不到货。因为库存已经卖掉，表还没更新。杨元庆自己写了一个软件，记录最基本的进销存数据。

这个细节比宏大口号更能说明联想的变化。从30多年前用技术打通数据，到今天用AI重构企业流程，逻辑其实相似，都是为了解决真实业务里的断点。当年的问题是库存表更新不及时，今天的问题是个人和企业的数据、设备、软件、流程，被分散在不同系统里。

AI的机会，就是把这些断点重新连起来。联想想做的是从终端入口开始，向基础设施和服务延伸：IDG负责离用户最近的入口，ISG负责算力底座，SSG负责把AI部署进企业流程。过去三块业务像三个板块，现在开始更像一套系统；三大增长引擎相继点火，是联想千亿美元目标背后最坚实的支撑。