众安在线(06060.HK)：拥抱AI与新消费的成长性-格隆汇

机构：长江证券
研究员：刘义/谢宇尘/戴永飞

　　财险行业：非车结构性增长明显，报行合一推动盈利改善近年间财险保费增长整体放缓，非车险逐渐成为增长驱动。2026 上半年，财险行业保费同比增速为-0.8%，分险种来看，车险、健康险、农业险、责任险、意外险保费增速分别为-0.02%、+15.2%、+0.2%、+8.2%、+7.6%，非车险增速明显高于车险。车险报行合一改善费用率，推动行业盈利改善。2025 年老三家财险公司平均综合成本率97.3%，同比-1.3pct，其中综合费用率、赔付率分别为25.7%、71.6%，同比分别-1.2pct、-0.03pct。行业格局稳定，头部公司优势稳固，中小公司需寻求差异化发展路径。车险综改及报行合一等政策落地，引导行业由规模扩张转向高质量发展。头部公司优势稳固，中小公司需要寻求细分场景专业化、互联网平台化或依托区域资源等差异化发展路径。
　　众安在线：互联网财险龙头，拥抱AI 和新消费加速创新，自营转型强化成本优势众安在线是国内首家互联网保险公司，2013 年由蚂蚁、平安、腾讯等企业联合设立，构建保险、银行、科技三大业务版图，其中保险深耕健康、数字生活、汽车、消费金融四大生态场景，为公司核心利润来源，银行、科技业务经历多年布局投入，实现扭亏为盈，强化后续发展动能。
　　股权结构由蚂蚁、平安、腾讯均衡持股转向创始人主导。近年间蚂蚁、腾讯等创始投资方逐渐退出，而创始人欧亚平持续增持并晋升为第一大股东，股东结构变化有望显著增强公司的战略定力与管理效率，同时高管团队也经历顺利传承，现任高管均具有丰富的金融及科技管理经验。
　　传统财险业务以AI 与自营强化成本优势，提升整体盈利能力。健康险等传统财险业务作为众安保费和承保利润的支撑，公司持续围绕成本、渠道进行优化，借助AI 赋能提升营销效率与精细化经营能力，发力品牌与自营渠道建设，以降低渠道费用、沉淀存量客户。
　　创新业务紧跟医疗健康与新消费，围绕非标体、宠物等新场景增加产品供给。众安一方面抓住医保支付改革机遇，持续优化健康险产品矩阵，面向非标体推出众民保品牌，同时拓展提供健康管理、互联网医院等全方位医疗服务。另一方面积极拥抱新消费，发力新能源汽车、宠物、生活方式、低空经济等新场景，以产品和服务创新适应新需求的变化。
　　保险科技推进AI 产品研发与落地，银行补齐香港牌照打造综合金融平台众安保险科技经历数字化原生→AI 辅助→AI 原生三个阶段，对内赋能以提效降本，对外科技输出以拓展收入来源，当前公司AI 在产品开发、营销获客、承保核保、用户服务、审核理赔、全链路质检6 大场景均收获亮眼成效。银行业务以ZA Bank 为抓手，补齐香港金融牌照，业务范围也拓展至保险、投资等综合性金融业务，近年间ZA Bank 成长迅速，客户规模快速扩容。
　　综合来看，在财险报行合一持续落地与医保支付体系改革背景下，众安在线持续增强作为互联网保险龙头的特色化竞争优势，公司传统财险业务以AI 与自营渠道转型强化成本优势、提升整体盈利能力，创新业务紧跟健康与新消费，围绕非标体、宠物等新场景增加产品供给。同时公司银行、科技业务经历多年布局投入，实现扭亏为盈，强化后续发展动能。预计2026-2027年归母净利润分别为14.1、15.6 亿元，对应的PB 估值分别为0.55、0.50 倍。
　　风险提示
　　1、行业竞争加剧风险；2、监管收紧风险；3、市场震荡风险；4、盈利预测不及预期的风险。