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会员
机构：华源证券
研究员：符超然/李咏红
汇兑及原材料成本上涨压力下，26Q2 公司毛利率、扣非归母净利率逆势改善。26Q2公司毛利率55%，同比+9pct；扣非归母净利率9.9%，同比+2.3pct。毛利率超市场预期，我们判断主因是IEEPA 关税退回冲减营业成本，并叠加产品结构优化、高毛利新品占比提升及规模效应。此外，2026Q2 公司期间费率同比+2.6pct，其中销售&管理费率合计同比-0.8pct，而研发费率同比+2.5pct，或主要系储能产品迭代加快、AI 等新业务持续投入，财务费率同比+0.9pct，主要系汇兑损失、可转换债券利息费用增加、以及业务规模扩大带来的手续费增加所致。
收入环比提速，多品类平台能力继续验证。根据财报，2026H1 公司充电储能/智能创新/智能影音收入分别同比+31%/+29%/+25%；分区域看，北美/欧洲收入分别同比+33%/+29%，全球化布局纵深推进；分渠道看，Amazon 收入同比+20%，占比降至46%，其他第三方平台/官网/线下收入分别同比+96%/+39%/+25%，渠道多元化持续推进。我们认为，充电储能仍是最值得期待的增量，有望持续受益海外高电价、补贴及能源独立需求：其中英国市场放开即插即用光伏得以持续扩容、澳洲OSW约3GWh 合作打开户储渠道、美国户储逐步放量，多区域增长逻辑加速兑现。
展望H2 及中长期，储能+AI 硬件双轮驱动，成长确定性有望增强。（1）充电储能：
小充品类，我们预计2026H2 收入增速有望修复（2025H2 或受供应链切换及阶段性扰动拖累），下游需求与产品升级逻辑持续验证；中大充品类，公司发布SolarbankMax AC、Solarbank 4 E5000 Pro 等新品，叠加区域拓展与渠道深化，我们认为需求与出货有望加快。（2）智能创新类：IFA 发布MindBase 家庭本地AI 中枢，AI提升安防等产品体验。（3）智能影音类：公司推出搭载Thus AI 音频芯片的多款耳机新品，AI 持续赋能，持续巩固品类的增长势能与市场份额。
盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为36.2/41.1/49.2 亿元，当前股价对应的PE 分别为21/18/15 倍，维持“增持”评级。
风险提示：市场竞争风险，国际贸易摩擦及关税风险，技术人才流失风险。