泰格医药(300347)：领先的全球化临床CRO 多维赋能启新篇-格隆汇

机构：华源证券
研究员：刘闯/徐子悦

　　创新药行业多维向好，CRO 需求逐步复苏。2025 年中国创新药融资达146.84 亿美元，叠加海外BD 活跃，中国相关交易金额提升至1388 亿美元，药企资金端有望得到改善。创新疗法等前沿技术已成为MNC 管线扩张的战略高地，中国创新管线价值凸显。中国创新药审批与支付双端政策环境改善，临床CRO 需求延续复苏态势，市场有望持续扩容。
　　立足国内，辐射全球的领先CRO。公司成立于2004 年，为国内领先的新药研发临床试验CRO。2004-2025 年间，公司累计为中国61%的已上市1 类新药研发提供了服务。公司业务范围覆盖全球，具备全球同步研发服务能力。2025 年，公司收购日本Micron 及扩大印度和马来西亚团队规模；2026 年，子公司方达医药收购观合医药，且新西兰子公司正式投入运营，公司出海及一体化能力持续提升。
　　订单充沛叠加费控见效，利润增长有望延续。2025 年，公司主营业务增速良好，实现总营收68.33 亿元，实现归母净利润8.88 亿元，同比增长119.15%。截至2025 年12 月31 日，公司正在进行的药物临床研究项目为663 个。2025 年，公司净新增订单金额101.6 亿元，同比增长20.7%，新签订单价格企稳，有望逐步兑现业绩。此外，公司在费控方面实现全流程数字化，管理与执行效率得到提升，费用端有望进一步优化。
　　业务发展多点开花，贡献增长新动能。公司积极拥抱前沿技术，自研的泰雅AI 大模型平台已投入商用，未来将延伸至注册申报、数据统计、药物警戒等领域；且随着CGT 等前沿领域迈入法治化监管，行业供给侧或重塑，公司有望凭丰富的经验或迎来新增长点。此外，公司持续深化全球布局，2025 年，公司海外临床CRO 收入和利润快速增长，且境外业务毛利率达29.78%，高于境内的23.72%，利润结构有望改善。
　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润分别为2.72/10.58/15.52 亿元，同比增速分别为-69.34%/ 288.76%/ 46.65%，当前股价对应的PE 分别为186.60/48.00/32.73倍；其中2026 年归母净利润下滑主要考虑公司其他非流动资产产生的公允价值变动影响。我们选取诺思格、普蕊斯和博济医药为可比公司，考虑到公司订单储备充裕且低价项目逐步出清，叠加出海及多元化业务矩阵布局中，有望进入新的增长通道，首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：生物制药研发服务需求下降的风险、竞争加剧的风险、业务扩张及战略实施失败的风险、汇率风险、国际政策及形势变化的风险、实际控制人因信息披露违规被采取监管措施并面临行政处罚的风险等。