下载格隆汇APP
下载诊股宝App
下载汇路演APP
会员
机构：长江证券
研究员：马祥云/盛悦菲/谢金彤
2026H1 营收增速7.3%（Q1 增速7.6%），归母净利润增速4.6%（Q1 增速1.9%，Q2 单季增速7.5%），净利润增速回升至2023Q3 以来最高水平，单季度增速领先可比同业。
事件评论
今年迎来利息增速转正与PPOP 高增长周期。1）2026H1 利息净收入增长5.8%（Q1 增速7.3%），今年以来息差降幅明显收窄，同时资产和贷款增速在大行中较高。但由于息差绝对值高（零售占比高且负债成本在大行里最低），暂时难以反转回升（近几年息差和利息净收入累计增长领先大行同业），因此今年利息净收入增速弹性低于大行同业。2）非利息净收入增长12.3%（Q1 增速8.6%），2025 年以来加速增长拉动营收。其中，手续费净收入增长12.2%，主要理财/投行/托管等轻资本业务增长良好，投行业务连续多年高增长，财富管理业务收入增长11.2%，代销基金收入同比翻番，理财规模连续三年高增长。
投资收益等其他非利息净收入增长12.3%（Q1 增速0.2%），尽管Q2 去年同期公允价值收益高基数，但今年加大债券浮盈兑现力度（单季度AC 兑现收益同比增长146%）。3）今年代理费率再次调降推动成本收入比同比下降3pct，PPOP 延续同比高增长13.7%，在大幅增加信用减值、夯实资产质量情况下，所得税率下降支撑利润增速回升。
对公投放展现后发优势，自营存款全面上量。1）贷款较期初增长6.4%，其中对公贷款大幅增长14.1%，2022 年以来连续放量，上半年增量6017 亿元已接近去年全年。历史上对公业务起步晚、规模基数低，但在县域市场和涉农领域具备优势，反而在当前环境下具备更广阔的成长空间。零售贷款在下行环境中较期初仅增长1.3%，其中个人小额贷款增长6.7%，房贷收缩1.5%。2）上半年净息差较2025 全年下降3BP 至1.63%，其中对公/零售贷款收益率分别下降15BP/28BP，降至2.91%/3.21%，对公收益率与其他大行的差距收敛，零售趋近3%关口，但考虑当前对公投放规模明显超过零售，预计短期内贷款收益率仍有下行压力。存款成本率较2025 全年下降17BP 至0.98%，接近行业最低水平（与招商银行相近），虽然进一步下降空间小于可比同业，但长期角度支撑净息差绝对水平领先。上半年自营存款增量占比近60%，带动付息率下降、节约代理费支出。
零售风险拐点仍需观察，不良生成率升势放缓。不良率较期初上升5BP 至1.00%，关注率、逾期率较期初上行，近年来零售风险波动造成不良新生成率上升，上半年新生成率达到0.95%（年化），其中零售贷款不良新生成率较2025 全年上升15BP 至1.67%，主要源于消费贷和经营贷。上半年贷款减值计提同比增加64%，信用成本同比升高25BP 至0.75%，支撑拨备覆盖率环比仅下降2pct 至215%。零售风险目前仍处于承压周期，但Q2 逾期率和逾期金额出现企稳信号，不良上升的斜率已经有所放缓。
投资建议：作为顺周期大型零售银行，在当前不利的宏观环境中保持经营业绩的韧性，同时在对公业务、非利息收入（第二增长曲线）、自营存款拓展等方面寻找变革的机会。目前2026 年A/H 股PB 估值0.61x/0.52x，股息率4.4%/5.1%，未来宏观预期改善或零售资产质量企稳，将推动估值明显修复。长期重点推荐，维持“买入”评级。
风险提示
1、信贷规模扩张不及预期；2、资产质量出现明显波动。