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会员
机构：长江证券
研究员：韩轶超/赵超/谢宇尘
中银航空租赁发布2026 年中期报告，经营收入及其它收入总额同比增加4%至12.97 亿美元，税后净利润同比增加4%至3.57 亿美元。每股收益0.51 美元，董事会宣派中期股息同比提升22%至0.1799 美元/股，股息支付率约为35%，全面派息目标提升至税后利润的40%。
事件评论
资产规模增长加速，飞机订单储备充足：2026 年上半年，公司交付24 架新飞机及1 台发动机，与2025 年上半年一致，由于宽体机交付加速，2026 年上半年资本支出总额23亿美元，显著高于去年同期的19 亿美元。飞机固定资产净值同比增加6.4%至194 亿美元，飞机预付款同比增加28.9%至31 亿美元；融资租赁飞机数量增加至92 架（2025 年同期为77 架），融资租赁应收款项同比增加15%至46 亿美元。公司资产总额同比增加8.8%至278 亿美元；负债总额同比增加9.0%至208 亿美元；净资产同比增加8.1%至70亿美元，相较2025 年年末有所加速。公司自有飞机和发动机479（含融资租赁92），代管11，订单储备321，订单/机队比处于历史较高水平，充足的订单为成长加速提供条件。
2026 年上半年，波音和空客累计交付665 架飞机，同比增加13%，预计2026 年的飞机产量及交付价值将首超2018 年，结合飞机预付款的变化，预计后续飞机交付将会加快。
航空需求依然强劲，租金水平继续提升：2026 年上半年，中东地缘事件冲击全球民航产业，但强劲的需求推动客座率和票价维持在较高水平，飞机的供应仍然落后于市场需求。
飞机的价值和租金继续上涨，公司的机队账面净值为194 亿美元，市场评估价值较账面净值高33 亿美元（约17%，2025 年同期为15%）。2026 年上半年，公司出售8 架自有飞机和5 架代管飞机（2025 年同期出售18 架飞机及1 台发动机），出售飞机收益净额0.69 亿美元，较2025 年增加13.5%。机队依然保持低机龄+长租约，平均机龄 5.0 年，自有飞机剩余租期为7.7 年，飞机利用率100%，现金回收亦保持在99.2%的高位。租赁租金收入同比提升5.5%至9.9 亿美元，融资租赁利息收入同比提升8.2%至1.4 亿美元。
维持投资信用评级，债务成本略有下降：2026 年6 月，惠誉及标准普尔重申公司A-的投资级信用评级。2026 年上半年，公司新增25 亿美元银行融资支持，发行5 亿美元7 年期票据（定价利差处于行业领先），发行20 亿人民币3 年期票据，借款及贷款同比增加9.2%至184 亿美元。平均债务成本4.4%，相较于2025 年同期的4.6%下降。
美元降息长期受益，租金收益仍将上行：我们在《租金上涨叠加降息，成长与股息双击》中提出：租赁收入和财务成本决定中银航空租赁的盈利，租赁收入取决于资产规模及租金利率，财务成本取决于杠杆水平及负债利率。当前，中银航空租赁订单充沛，飞机制造商的飞机交付逐步恢复，参考资产规模、总负债规模及飞机预付款的增长加速，公司或许进入加速扩表的阶段。全球飞机供给仍滞后于需求，飞机的价值和租赁持续提升，而经营租赁飞机普遍采取长协模式，高租金的新飞机交付将会驱动租金水平持续上升。匹配资产端的长久期特征，负债采用固定利率的长期融资模式，平均发行期限约为6 年，2028 年前后，大量的高息存量债券到期，如果美元进入降息通道，负债端将会贡献额外的盈利弹性。
风险提示
1、利率上行风险；2、飞机交付延迟；3、全球经济危机；4、地缘政治冲突。