联动科技(301369)深度：功率测试设备领先 SoC与存储测试机打开新空间-格隆汇

机构：申万宏源研究
研究员：刘建伟/王珂/杨海晏/李蕾

　　投资要点：
　　深耕半导体测试设备，业绩拐点已至。公司成立于1998 年，率先实现了半导体分立器件测试系统的国产化替代，公司自动化测试系统用于检测晶圆和芯片的功能及性能参数，涵盖功率半导体、模拟类及数模混合信号类集成电路测试；激光打标设备则应用于半导体芯片打标。2025 年，公司总营收达到3.54 亿元，其中半导体自动化测试系统占比84.75%。2026年上半年，伴随半导体设备行业景气度提升，公司实现归母净利润0.23 亿元，同比增长93.20%，盈利拐点已经出现。
　　半导体测试设备：AI 拉动功率、存储、SoC 测试机需求非线性增长。1）功率半导体：功率半导体是电力电子设备中电能转换与电路控制的核心器件，广泛应用于移动通讯、消费电子、新能源汽车、轨道交通、工业控制、发电与配电等电力、电子领域，AI 算力需求爆发从多维度拉动电力消耗，进而对功率半导体测试设备形成有效拉动；2）存储：AI 对HBM 需求旺盛，相较于传统DDR，HBM 采用TSV 及多层Die 堆叠架构，I/O 数量、存储容量及传输速率持续提升，使存储测试复杂度显著增加，测试设备价值量呈现持续通胀趋势；3）SoC：
　　AI 市场快速扩张带动算力芯片出货量增加，同时AI 芯片复杂度持续提升进一步延长测试所需时长，SoC 测试机需求不断增长。
　　联动科技：功率测试机领跑，内生+外延切入SoC、存储赛道。1）功率：公司功率类产品主要性能能够达到同行业国内领先、国际先进水平，客户包括安森美集团、安靠集团等国际一流半导体企业以及通富微电、华天科技等国内半导体封测领域头部企业。2）SoC：公司自研QT-9800EXA 聚焦AI 芯片在高功率、高精度、多通道并行测试及平台兼容性等方面的核心技术难点，目前已与天数智芯签订战略合作协议。QT-9800 首个销售订单正式达成并已经顺利交付出货，成功落地国内头部车企。3）存储：通过并购Northstar 100%股权，切入存储测试机赛道。
　　首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司26-28 年营收分别为7.33、12.87、20.35 亿；归属母公司股东的净利润分别为1.18、3.15、5.94 亿。考虑到公司业务仍处在投入期，利润率波动较大，因此我们采用PS 估值。综合考虑公司产品布局、客户结构、所处成长阶段等因素，我们选取华峰测控、长川科技、精智达、金海通、强一股份作为可比公司。26-28 年，可比公司平均PS 分别为28X、20X、14X，剔除最高值后可比公司平均PS 分别为25X、17X、12X，公司26-28 年PS 分别为19X、11X、7X。我们给予公司26 年25X PS，对应26 年目标市值为186 亿，较当前市值仍有较大上行空间，给予“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济波动风险；市场竞争加剧风险；技术人员流失的风险。