三美股份(603379)：制冷剂价格上行带动业绩增长看好长期景气周期-格隆汇

机构：首创证券
研究员：翟绪丽

　　事件：公司发布 2026年中报，报告期内实现营业收入34.14亿元，同比+20.73%，实现归母净利润10.70 亿元，同比+7.61%，其中第二季度实现营业收入20.16 亿元，同比+24.75%，环比+44.18%，实现归母净利润5.65 亿元，同比-4.98%，环比+11.61%。
　　2026H1 氟制冷剂价格继续上行带动业绩上涨。2026 年上半年，第三代制冷剂配额管理继续推进，政策层面刚性约束，市场供需维持紧平衡格局，制冷剂价格中枢稳步上移，同时原料端价格涨跌互现，但影响整体可控，行业盈利能力维持良好态势。具体来看，2026H1 公司氟制冷剂产量8.06 万吨，同比-8.66%，外销量6.06 万吨，同比-2.18%，外售均价47651 元/吨，同比上涨22.06%，实现营业收入28.88 亿元，同比+19.40%。
　　同时，价格上涨也带动该板块盈利能力提升，2026 年上半年，公司氟制冷剂板块毛利率为60.15%，同比提升6.46pct，带动公司整体毛利率达到51.96%，同比提升2.46pct。但受所得税增加等因素影响，归母净利润涨幅小于营收涨幅，整体净利率为30.68%，同比下滑4.28pct。
　　2024 年作为三代制冷剂的配额元年，开启了新的景气周期，至今依然延续上行趋势。进入2026 年，传统消费淡季效应因市场结构不断优化、企业生产配额全年统筹使用等因素而弱化，三代制冷剂价格仍处于上涨通道，据百川盈孚，2026H1 三代制冷剂R32/R134a/R125 的均价分别为63363/60083/53121 元/吨，同比分别+34.68%/+30.09%/+19.59%，延续上行趋势。
　　公司作为制冷剂行业龙头之一，未来将充分受益于行业景气周期。二代制冷剂方面，2
　　026 年，公司拥有R22 生产配额7725 吨，国内占比5.29%，拥有R142b 生产配额614 吨，国内占比18.27%。三代制冷剂方面，2026年，公司拥有R32 生产配额33103 吨，国内占比11.76%；拥有R125 生产配额30825 吨，国内占比18.39%；拥有R134a 生产配额49915 吨，国内占比23.60%；拥有R143a 生产配额7321 吨，国内占比15.90%。
　　未来公司将充分受益于制冷剂行业的景气周期。
　　投资建议：基于上半年所得税大幅增长影响业绩，我们下调2026 年业绩预测，预计2026-2028 年归母净利润分别为25.28/29.44/31.73 亿元，EPS 分别为 4.14/4.82/5.20 元/股，对应 PE 分别为12/10/9 倍，公司作为制冷剂行业龙头之一，将受益于行业高景气周期，维持“买入”评级。
　　风险提示：原材料价格大涨；配额政策变化风险；下游需求不及预期。

三美股份(603379)：制冷剂价格上行带动业绩增长 看好长期景气周期

三美股份(603379)：制冷剂价格上行带动业绩增长看好长期景气周期