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会员
机构：中金公司
研究员：祝美学/王文丹/孙瑜
近期我们和公司做了交流，了解了双节动销和近期经营情况。
评论
珍酒双节动销亮眼，李渡延续扩张势能。今年中秋国庆白酒行业需求总体偏弱，珍酒则逆势表现亮眼，我们预计动销同比增长15%+，主要系大珍模式优势持续兑现，以及珍十五上半年导入“月月红”模式后初见成效；另外珍酒过去一年渠道库存大幅去化，商家备货积极性有所改善，我们预计厂家出货好于动销。李渡延续了上半年快速扩张的增长势能，我们预计双节动销同比增长超30%，主要系次高端价位李渡高粱1975 和200 元价位大众系列产品贡献。我们预计湘窖动销保持平稳。
珍酒经营状态持续改善。珍酒经历过去一年调整，主要产品和模式逐步回归正常轨道，其中大珍万商联盟不断深化，截止目前签约近4500 家，累计回款超15 亿元；珍十五也发展出超过8000家合作商，库存和价格逐步捋顺；公司当前正推进恢复老珍酒和珍三十的渠道运营工作。我们认为珍酒已逐步度过最难阶段，基本面有望持续修复。
李渡省内龙头地位不断夯实，建议关注李渡长期潜力。李渡在这一轮行业调整中表现较为突出，在去年小幅调整的情况下，今年快速恢复增长，省外扩张和省内深耕并行，其中省外山东、河北等市场快速起量，省内不断巩固龙一地位。当前省内市场主销价位依然在300 元以上，消费场景以商务消费为主，随着后续大众价位发力、渠道下沉和消费场景渗透，李渡省内品牌势能有望进一步释放，我们认为李渡具有较大发展潜力。
盈利预测与估值
考虑公司产品结构升级及下半年经营修复，我们上调2026/27 年调整后利润预测16.1%/17.8%至9.2/11.7 亿元，维持目标价11.2港元，对应2026/27 年41x/33x经调整P/E，现价对应2026/27年29x/23x经调整P/E，有41%上行空间，维持跑赢行业评级。
风险
核心产品动销不及预期，商务消费场景恢复不及预期。