钧达股份(002865)：看好三重拐点共振-格隆汇

机构：华泰证券
研究员：刘俊/边文姣/苗雨菲

　　公司公布三季度业绩：26Q3 收入20.42 亿元，同比+1.17%，环比+37.38%；归母净利润-1.75 亿元，同比增亏12.92%，环比减亏34.41%。前三季度公司实现收入52.23 亿元，同比-8.08%；归母净利润-4.28 亿元，同比增亏2.25%。公司三季度环比减亏主要系资产减值环比收窄，毛利润端基本持平。
　　我们认为公司或迎来三重拐点共振：1）光伏反内卷进入实质阶段，电池环节利润已见反弹，更具技术升级导向的电池环节有望迎来盈利弹性；2）光伏技术出口管制落地，公司具备高效电池产能、海外业务占比较高，有望深化技术护城河优势；3）商业航天进入算力新阶段，公司有望凭借整星制造能力全链布局率先兑现第二成长曲线。A/H 维持“增持”评级。
　　光伏主业：政策组合拳落地，具备技术属性的电池环节有望受益
　　政策方面，光伏政策组合拳落地，对内加速出清、对外设立门槛。一方面，10 月16 日工信部电子信息司修订发布《光伏制造行业规范条件（2026 年本）》《光伏制造行业规范公告管理办法（2026 年本）》（征求意见稿），抬高新建项目效率门槛，收紧新增产能；另一方面，2027 年强制性国标开始实施，主链中技术属性更强、准入门槛更刚性的电池组件有望率先出清。
　　此外，10 月16 日商务部和科技部公告修订《中国禁止出口限制出口技术目录》，其中光伏领域包括多晶硅制造、硅片制造、电池制造相关12 项技术，我们看好出口禁令巩固中国光伏产业链技术护城河，公司参股土耳其2.5GW 电池产能已投产，有望深化海外展业优势。
　　商业航天：太空AIDC 从概念走向工程验证，整星布局有望率先受益
　　太空算力商业化时间表明确，产业发展有望加速。2026 年8 月24 日，SpaceX与英伟达宣布联合开发第一代Starmind AI 卫星（峰值计算负载250kW）太空优化版Vera Rubin NVL72 系统，计划2027Q4 首次发射、2028 年实现显著规模部署。9 月16 日，SpaceX 向FCC 补充Starmind 工程信息、10月1 日Google 通过SpaceX Transporter-18 任务进行太空TPU 测试，标志着太空算力进入工厂验证阶段。公司“能源+卫星+算力”全链条布局多点突破，7 月18 日，公司间接控股的星枢天算联合复旦大学发布首发星座方案，采用“一主二辅”架构，中心算力主星规划搭载国产GPU、实现32P 算力，并配套15kW 晶硅钙钛矿主电源系统，明确由捷泰航天提供15kW 晶硅钙钛矿主电源方案，产品有望从在轨试验组件向卫星主能源系统升级。7 月24日，控股子公司巡天千河首次完成“一箭三星”发射，云尖沐曦号等三颗卫星成功入轨，验证整星批量化研制能力。
　　盈利预测与估值
　　我们主要调整26 年电池出货以及商业航天业务兑现节奏，下调26-28E 归母净利润预测至-1.17/5.78/11.89 亿元（前值为分别为0.29/6.78/12.00 亿元），同比减亏92%/+593%/+106%，对应EPS 为-0.38/1.86/3.82 元。26-28E光伏对应EPS 为-0.24/1.71/3.37 元，参考光伏可比公司27 年PE 中位数20.32x（前值18.72x），给予公司27 年光伏业务20.00xPE（前值19.00x）；商业航天业务对应EPS 为-0.14/0.15/0.45 元，可比公司27 年PE 中位数36.66x（前值27 年43.30x），给予商业航天业务27 年36.66xPE（前值43.30x）；下调公司目标价至39.56 元（前值45.55 元），对应27 年21.32xPE（前值20.91x），维持“增持”评级。基于当前A/H 股平均价格比3.80 及港元兑人民币平均汇率0.86 测算（前值分别为近三个月A/H 股平均价格比2.96 及港元兑人民币平均汇率0.87），下调公司H 股目标价至12.11 港币（前值17.69 港币），对应27 年5.61xPE（前值7.06x），维持“增持”评级。
　　风险提示：原材料价格上涨风险；价格修复不及预期；海外贸易政策变化。