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会员
机构：国盛证券
研究员：杨莹/侯子夜/王佳伟
安踏品牌：2026Q3 流水短期承压，库存情况健康。2026Q3 安踏品牌流水同比下降中单位数，我们预计安踏大货线下/安踏儿童线下流水或下降，我们判断Q3 消费环境较弱叠加天气波动，对线下客流造成影响，电商业务表现预计优于线下。库存方面我们预计截至Q3 末安踏库销比维持在5 个月左右的健康水平。进入Q4 后在国庆假期的带动下，我们预计品牌销售或有改善，当前安踏品牌着力于优化产品结构，提升商品力，近期推出全新欧文KAIBRID 篮球鞋，同时发布全新C 家族跑鞋提升品牌在专业运动领域影响力，展望2026 全年，我们预计安踏品牌2026年收入增长低单位数。
Fila 品牌：2026Q3 流水波动，产品/品牌/渠道优化持续。2026Q3 Fila 品牌流水同比下降低单位数，我们预计Fila 大货线下/儿童线下同比或有下降，线上业务同比或有增长。库存方面我们预计截止2026Q3 末Fila 库销比在6 个月以下，出于为国庆假期、“ 双十一大促”备货的原因，库存处于较高位置。当前Fila 持续推进品牌形象建设、产品升级以及渠道优化，国庆假期期间我们预计Fila 或有较好的销售表现，当前我们预计Fila 品牌2026 年全年收入增长中单位数。
其他品牌：流水保持快速增长，各子品牌发展态势良好。2026Q3 其他品牌流水同比增长25%~30%，我们判断当前迪桑特继续保持较好的增长势头，强化消费者洞察，2026Q3 把握HYROX 运动热度带动相关产品增长；可隆品牌坚持高品质户外生活方式定位，拓宽品类，高质量驱动增长；我们预计MAIA ACTIVE 品牌势能逐步向上。展望2026 年全年，我们预计其他品牌整体仍有快速增长表现。
PUMA 股权交易顺利完成，安踏集团多品牌矩阵完善。根据公司披露，安踏体育于10 月初完成PUMA 股权交易交割，我们判断此次交易一方面弥补安踏体育现有品牌矩阵的薄弱环节，同时将进一步提升安踏体育在国际市场的布局以及影响力。
短期由于PUMA 正处于亏损阶段，安踏体育作为股东，其财务表现或受到一定的负面影响，然而中长期来看随着PUMA 改革的逐步推进，有望为安踏体育贡献利润。
展望2026 年，扣除Amer Sports 权益摊薄带来的一次性利得后，我们预计公司归母净利润141.82 亿元左右。展望2026 年我们预计公司收入增长高单位数，以迪桑特、可隆为代表的其他品牌增速或仍较快，当前我们预计公司2026 年归母净利润为157.31 亿元，剔除一次性利得后归母净利润约为141.82 亿元，同比增长约4.4%。
盈利预测和投资建议：公司作为全球运动鞋服龙头之一，旗下品牌高效运营成果显著，不考虑一次性利得我们预计公司2026 年归母净利润为141.82 亿元，对应2026 年PE 为13 倍，预计2027/2028 年归母净利润为160.55/180.60 亿元，维持 买入”评级。
风险提示：终端需求下滑；多品牌及海外业务开展不顺；人民币汇率变动带来业绩波动。