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会员
机构：华安证券
研究员：王莺
2026 年1-9 月生猪出栏量301.7 万头，同比+32.2%2026 年6 月3 日，公司完成羌都畜牧并购，预计在新疆区域的合并生猪出栏量约300 万头，是新疆区域市场规模最大的生猪养殖企业；2026年，公司生猪总出栏目标475 万头，其中，天康本部约315 万头，羌都畜牧约160 万头。2026 年1-9 月，公司生猪出栏量301.7 万头，同比+32.2%，生猪业务收入32.69 亿元，同比-2.2%。分季度看，Q1-Q3公司生猪出栏量89.9 万头、95.0 万头、116.8 万头，同比分别+10.9%、+32.4%、+54.9%，Q2、Q3 出栏同比快速增长是因为羌都畜牧并表。
Q3 生猪完全成本降至11.6-11.7 元/公斤，双方协同降本增效持续落地公司生猪完全成本持续回落，从1H2025 的13 元/公斤降至2025Q3 的12.78 元/公斤，2026 年3 月进一步降至12.28 元/公斤，6 月已降至11.8元/kg 左右（含羌都畜牧）。双方协同降本效果持续落地：①集采协同，整合采购规模提升上游议价能力，持续压降原料、兽药、设备采购成本；②技术协同，依托公司饲料研发和良种繁育体系，优化饲喂配方与种群性能，实现饲料端精准降本、降低养殖损耗；③管理协同，导入天康数字化体系、生猪期货套保风控体系，提升人效与精细化水平。与此同时，羌都畜牧的低成本养殖模式、轻量化人员管理、粪污处理方案等优势，成为全公司的对标标杆；通过内部比学赶超，推动公司内部优化经营管理、提升效率，带动公司整体养殖成本下行。2026 年7-9 月，公司肉猪价格分别为9.68 元/公斤、9.61 元/公斤、9.79 元/公斤，我们推算2026Q3公司肉猪综合成本11.6-11.7 元/公斤，生猪养殖业务亏损1.5-1.6 亿元。
投资建议
我们预计2026-2028 年，公司生猪出栏量408 万头、475 万头、489 万头，同比+28%、+16%、+3%，饲料销量300 万吨、306 万吨、312 万吨，同比+3.8%、+2.0%、+2.0%，实现营业收入174.2 亿元、204.7 亿元、208.5 亿元，同比+2.6%、+17.5%、+1.8%，对应归母净利-7.64 亿元、9.2 亿元、11.16 亿元，同比-462.9%、+220.4%、+21.2%。归母净利润前值2026 年-5.64 亿元、2027 年10.82 亿元、2028 年10.92 亿元，本次调整幅度较大的主要原因是，修正了2026-2028 年生猪出栏价格。公司完成羌都畜牧并购后，双方协同降本增效持续落地，生猪完全成本行业领先，我们维持“买入”评级不变。
风险提示
疫情；猪价上涨晚于预期；原材料价格大涨；政策调整。